科技巨股無債
週四美股跟隨外圍股市回吐，終結此前三日升勢，杜指跌135點，收26734點，跌幅0.5%；標普500指數跌0.3%，報3215點；納指跌0.7%，收報10473點，繼續跑輸大市。
美國科技股，特別是FAANG加上微軟等六大科技龍頭，係今年以來，尤其是在美國疫情爆發之後，表現最好的股份，但本週走勢顯得有點乏力，蘋果和微軟昨日分別跌1.2%和2%，另外，近期異軍突起的特斯拉跌2.9%，成為昨日大市的主要壓力。
在幾大科技股當中，Netflix這星期表現比較弱，已累跌了3%，昨日企穩，收升0.8%，不過，Netflix在收市後公佈業績，二季度營收及每股盈利都高過去年同期很多，營收61.5億美元，每股收益1.59美元，而去年同期只有49.23億美元和0.6美元。營收略高過預期的60.83億美元，但每股盈利卻低過預期的2.09美元。另外，Netflix預計三季度訂閱用戶淨增250萬，遠低過市場預期的527萬，比較令人失望，Netflix在延長時段一度大跌11%。
科技股近期出現回吐，相信係此前升得太多太急要唞唞氣所致。高盛首席股票策略師科斯汀（David Kostin）繼續看好科技股，而且係極長線看好。他認為目前的估值並沒有過高。未來10年科技股的表現，仍將繼續跑贏大市。他說：技術的優勢在於持續時間更長，收益、現金流量和商業模式的持續時間更長，而低利率環境支持了持續時間更長的資產。
科斯汀稱，從高盛的模型顯示，日用和消費品企業的估值要高得多。而金融、工業和材料類等週期性股票要有好表現，不但需要更好的經濟資料支撐，還需要利率不斷上升的環境配合。而目前的跡象表明，投資者對經濟能夠持續和快速復蘇的信心不大，並不那麼有信心。也是這個原國，他認為科技股股價在目前高位是合理的，理由是投資者願意「為償付能力和流動性以及資產負債表良好的企業付出高昂的代價」。
就以負債為例，市場的確充斥著企業違約風險，上週，Janus Jenderson Group就指出，年度企業債務指標調查顯示，在最近的5年，企業債務增長速度遠高於利潤增長。其中以美國和瑞典增長最快，而排第二的是德國，主要是拜其汽車製造業和金融業所賜。公司借錢，主要是用於公司併購、股票回購和分紅，特別是如今的借貸成本低到「無朋友」，企業就大借特借。
截至今年1月，全球企業淨負債高達8.3萬億美元，而市場預計因為新冠大流行，今年會再加多1萬億美元。而全球企業當中，負債最多是德國的福士（Volkswagen）車廠，淨負債達到1920億美元！當然，也有一些企業是完全沒有債務的，其中Google的母公司Alphabet手持的現金就達到1040億美元。
無獨有偶，佛蘭克林鄧普頓最新觀點也認為科技股溢價「合理」，佛蘭克林股票集團佛蘭克林科技基金副總裁兼投資組合經理柯帝士（Jonathan Curtis）合石上月底一個線上會議上表示科技行業沒有泡沫。集團統計了最近1990年到2020年6月23日的標普500指數子行業（科技行業）的市盈率和標普500指數的市盈率，發現現在的估值離1999/2000年的估值還有很大差距。又認為美國幾大科技巨頭都符合好公司必須有的「三大素質」：品質、增長和行業展望。
以第三點行業展望為例，柯帝士指出，消費者主要會購買新的娛樂服務，類似Netflix、Amazon Prime、Spotify這類服務在這種環境下都表現良好。此外，服務提供者正處於投資5G網路的初期階段。
另外，受A股大跌影響，中概股集體大跌，趣頭條暴跌20.89%，遭央視315晚會點名批評廣告亂象，阿里巴巴跌2.8%；百度跌2.5%；京東跌1.9%；網易跌5.2%；拼多多跌2.1%；蔚來跌5.6%；愛奇藝跌2.2%；嗶哩嗶哩跌4.7%。
陸羽仁
低市盈率股會繼續落後
2020年07月20日
上周五港股反彈118點，恒指重上兩萬五，收報25089點，大市仍在調整當中，但跌到這個水平，開始有吸引力，可以對目標股份趁低分段吸納。
在這浪回吐中，此前升得比較急的科技股，跌得也比較急。有人問我是否科技股熊市來臨，我不喜歡就短期走勢作出牛市或熊市判斷，因為牛熊市屬長期走勢，看環球股市走勢，還在一個牛市軌道中運行。特別是中國經濟狀況良好，剛公佈的第二季GDP增長3.2%，顯示中國股市有基本因素支持。
周末與中環茶友聚會，講到買股票的一個根本問題。過去幾年，傳統股份例如銀行股、資源股、地產股等低市盈率股份，走勢都跑輸大市。一些高估值股份，例如科技、醫藥甚至內地消費股卻一路走高。由於股價一直下跌，搞到一些傳統股，他們賺錢能力相對穩定，能夠維持派息的股份，股價跌令息率愈來愈高。
睇PEG 不錯指標
這樣大家便有一個問題，可說是「估值的疑惑」。按傳統投資概念，低市盈率的股份，只要其行業前景不差，都值得作價值投資。近年這些股份落後大市，搞到講求價值投資的股神巴菲特也有點尷尬，他雖然買了蘋果頂一頂，但投資在富國銀行這些傳統股，還是搞得他一身蟻，過去幾年價值因子似乎失效。
傳統上，估值方法主要看PE(市盈率)或PEG(市盈率相對盈利增長率)。PEG即PE除以純利增速，低於1股價比較合理，高於1股價較高。例如公司PE 30倍，每年純利增長30%，PEG等如1，估值合理；如果一間PE是10倍公司，但盈利增長只有1%，那麼PEG等於10，股價顯得相對貴。
有內地證券界認為，內地低市盈率股票落後大市，高市盈率股票跑贏大市的原因，緣於海外資金長期「現金流折現法」(DCF)來為公司定價，意思是深入了解公司和行業發展，對公司十年以上現金流作出估計，用折現率計算出現在的貼現值，如果公司現時市值是較貼現值低的，便屬於抵買。外國投資者用這個方法估值，看到中國股票的長遠價值，便買入高市盈率股票。
我對內地證券界這個講法不敢苟同，巴菲特就是用「現金流折現法」去計算公司估值，以股神經驗和人物，他能夠比較準確估到目標公司十年以上的盈利及現金流收益，他計算DCF應該是最準確的，但為甚麼他仍然不敢大手買科技股？主要原因是，很多科技公司業務太新，盈利前景計算不到，股神計不出貼現值，也不敢沾手，股神唯一敢買的科技股，是以賣手機為主的蘋果公司，因為他計到蘋果條數。所以說，外資使用DCF方法後，投資一些中國高增長股票，例如科技股和醫藥股，所以推高股價，這個講法並不成立。
買增長股 勝在難估
以阿里巴巴(9988)
為例，現價市盈率30.8倍，阿里巴巴上月公佈2020財政年度第四季(2020年1至3月)業績。期內銷售161億美元，按年增長22%，高過市場預期的152億美元。經調整後每股盈利1.3美元，亦高過市場預期的0.87美元，以人民幣計算按年增長7%。換句話說，阿里PEG等於4.4，股價相當貴。雖然很多人正在做阿里巴巴的長線現金流折現，但由於行業前景太多變數和太複雜，準確度令人懷疑。
我認為近年低市盈率的傳統股不行，高市盈率的科技股卻一路高漲，其實與聯儲局與全球央行狂印銀紙大有關係。簡單來說，資金多了一倍但資產數量沒變，資產價格就會增加一倍，這在樓價上最容易體現出來，因為樓市供應相對缺乏彈性，央行多印錢，樓價就會上漲。股票供應彈性則大得多，有新股上市吸資，已上市的公司也可以發新股吸資。
買科技股 認真就輸
央行印銀紙，市場資金充裕，借貸成本低廉，資金都喜歡湧入股市炒股。在2008年金融海嘯後，在過去的12年，美國除了在2017年9月至2018年中「縮表」外，其餘時間都在大量印鈔，在這種長陽的市場，在開始時投資者還會計計數，講講股票價值。後來市場上的錢愈來愈多，大家發覺計數作用不大，認真你就輸，只要敢博就可以贏，愈敢博愈能賺錢。在這種環境下，具增長「概念」的股份最容易受惠，一句「市場前景很好」，尤其是那些愈不能具體估計前景的行業，就愈受惠。以香港的房地產商為例，她們賺的錢其實不少，但由於前景估得到，就不像騰訊(700)
和阿里巴巴那麼好炒。
所以高估值的股份愈升愈有，並非一些人所講的，外資公司採用甚麼神秘的DCF估值方法，而是市場資金太多，大家追逐一些高增長股，這類股份的PE升到30、50倍，都很難質疑，但傳統股份十幾倍PE，已有人嫌貴。內地股市在過去的一年多，低市盈率股票指數的回報大約24%，而包含高市盈率的全A指數回報為63%，表現高低立見。
環球銀行 仲有排衰
現時市況可以說是「鹹魚白菜，各有所愛」。中年以上的投資者，特別是已退休的，由於沒有賺新錢的能力，買高市盈率股票風險太大，以長揸心態買入風險更高。他們在低市盈率的股票中，尋找一些營運狀況長期而言會比較好的傳統行業，買入這些股票收息，價錢會比較合理。要注意的是，未來要避開的行業是銀行業，特別是環球銀行股，歐美利息一路向下走，對銀行衝擊很大。
你看德意志銀行過去八年變化就會知道，德銀在2012年時，股價約52美元，現在僅10美元左右，同期市帳率(PB)亦由0.68倍，下跌到現時的0.33倍。德銀等銀行仍擁有資產，但由於德國負利率，借貸息差愈收愈窄，銀行賺錢相當困難。市場不看好銀行業中線前景，因為利息仍然往下走，看不到加息曙光。因此買銀行股容易跌進一個估值陷阱，覺得股價很便宜，市盈率和市帳率都很低很抵買，但會愈買愈跌。
炒吓阿里 低吸高沽
但內地的石油石化股，其回報固然會受油價、疫情和經濟影響，惟現時股價跌得相當低殘。以中石化(386)
為例，上周五收報3.29元，距離52周低位3.2元僅一步之遙，看其肉酸走勢，隨時還會跌穿低位。中石化現價息率10.5厘，市盈率6.2倍。扣除股息稅息率還有9.5厘，受疫情影響業績下滑，今年派息可能會減少，但捱一、兩年後，中石化恢復過去派息機會也很大。所以退休人士買來作長線收息，買中石化風險不太高，不過不能期望股價可以快速修復，以為股價上升會賺很多錢，反而小心股價繼續下跌而要捱價。
年輕一些的投資者，不想買落後的傳統股，想買科技、醫藥和內地消費股，千萬不要與股票做「人世」，要用投機心態去買，例如阿里巴巴早前炒上263.8元的52周高位，上周五收報238.8元，若股價跌至225元，可以作投機性吸納，定10%止蝕，即要跌到202.5元才打靶，上望再創新高，升到270元就走人，博大市向上科技股水漲船高，以一博二值博率不低。
吼堡獅龍 等回吐揸
如果想買內地消費股，我覺得很多股份現價比較貴，有點買不落手，但堡獅龍(592)
可以留意一下。早前由李寧家族控制的非凡中國(8032) 
，以每股0.043元的低價，買入堡獅龍66.6%股份，作價4662萬元。非凡中國是創業板股份，此前申請轉主板但不成功，入股堡獅龍很明顯是要借堡獅龍的殼轉入主板。
獲非凡中國入股後，堡獅龍一度炒上0.64年高位後回落，上周四跌至0.26元，但上周五急升，炒高30.8%，收報0.34元。大家可以等堡獅龍再回到0.26元吸納，博能夠變身成為內地消費股。雖然炒作味道比較濃，但輸面不算太大，股價也不算太貴，可以博公司長線轉型概念。由於短期升得太急，可以等到股價回調時才買，會比較安全。
陸羽仁
羅醫生趁黑暗期供股
2020年07月20日
港股上周扭轉利好氣氛，在中央對股市降溫和和外圍科技股調整下，恒指由26000點一度插穿25000關口，不過收市反彈，收報25089點，全周下挫638點，交投亦由之前超過2000億元，跌回上周五的1200億元。
港股7月升浪主要因科技股帶動，板塊去到月中，無論港美都出現調整，幾隻美國科技龍頭包括電動車股Tesla同Netflix都喺高位受壓回落，上周杜指收報26671點，跌62點。總結全星期，杜指、標指分別累升2.29%、1.25%；納指則累跌1.08%。
舊經濟股壞消息頻傳
7月份股市焦點集中在新經濟股，月初股市大升，相關板塊搶盡風頭，月中卻出現回吐。原本佔據藍籌地位的舊經濟股完全失色，相信這些低估值股份，在可見將來仍有機會跑輸大市。尤其是於本月初起，本地疫情出現第三波爆發，本地感染個案持續上升，舊經濟股壞消息頻傳，令市場信心大失。好似國泰航空(298)
就預告，上半年估計虧損99億元，拖累母公司太古A(019) 
跌破今年低位，失守40元關口。
壞消息不斷，加上疫情已經爆發超過7個月，昨日本地錄得逾百個確診個案，政府進一步收緊社交距離。第三波疫情未知甚麼時候見頂，就算有相當實力的公司都開始面臨資金壓力。上星期擁有本地三間酒店和其他海外酒店的朗廷(1270)
就宣佈將以2供1比例集資，供股價0.95元計，集資最多10.19億元；預計籌得款項最少有八成用於預付部份未償還貸款，不多於兩成會用作緩解機制下之額外保證金。持有朗廷約63%股權的鷹君，已承諾無條件參與供股，並將額外申請認購最多3.12億股，以示支持。
朗廷酒店本身資產相當優質，公司股價在1年前高位為3.2元，經歷社會事件後股價開始拾級而下，到今年受到疫情打擊，股價更是慘不忍睹，最低時跌穿1元，報0.99元後反彈。上個星期公佈供股消息後，股價受挫5%，報1.04元。由於今次供股比例不低，如果市況轉弱，不排除有機會跌穿招股價。大股東鷹君表明有意增持，有點趁低吸納味道。
抗疫專家料年底有疫苗
大股東有興趣趁低吸納，但大股東有控股優勢，就算環境一時唔好都無理由放棄公司，小股東沒有這個考慮，但現時公司帳面淨值高達4.6元，如果不供股就有可能被攤薄，如果不想吃虧，似乎只有跟供。至於街外股東又是否值得吸納呢？這就涉及對疫情及本地經濟前景的評估。
對於今次疫情，陸羽仁剛和抗疫專家傾過。今次本港出事，主要是走漏外地回港人士造成爆發，但撇除防疫有無漏洞，從各地經驗顯示，病毒傳染性很強，只要放鬆就會反彈，美國如是、日本如此、西班牙也如是。香港在月初放寬限聚令，好快就出現翻爆。由於病毒已在全球大範圍擴散，要控制疫情可能都係要等疫苗成功研發。
雖然有人話病毒會變種，疫苗未必有效，但專家話新冠病毒不同流感，至今未出現像流感變出不同型號的狀況，相信疫苗可以有效。現時美、歐已有5、6種疫苗在研發中，內地都有疫苗開始人體試驗，他相信疫苗在年底可以趕及面世，屆時對控疫會比較有把握。
可趁人心惶惶時出手
如果抗疫專家的說法無錯，現時距離疫苗研發推出有幾個月時間。酒店旅遊和航空業是最受衝擊的航業，由於經濟受肺炎打擊已經有半年，無論企業抑或各國政府都支撐得有點吃力，甚至出現財力不繼，所以最黑暗的時間即將來臨。在這段時間資產不但不能產生收益，甚至還要燒錢維修，繳稅差餉等支出，形同負債。
不過市場總會有些相反理論派，喜歡人棄我取，低估值股份雖然不愛重視，仍然有人會留意有沒有特別的機會。朗廷大股東鷹君的主席羅嘉瑞是名醫出身，做過醫管局主席，羅家曾經歷過不同的地產起落循環，捱過資產變負債的苦日子，他選擇這個時間提出供股集資，同時承諾增持，會不會也是估計未來會出現人心最惶惶時間，用股神巴菲特的說法是別人恐懼時我貪婪呢？按照這個推測，加上第三波疫情來勢洶洶，未來朗廷股價在除息前後若遇上大市氣氛低迷，就有機會跌破供股價，屆時想執平貨的投資者就有機會出手。
鄭裕彤沙膽得來不打無把握之仗
新世界主席鄭裕彤的傳記最近出版，中環茶友都有幸獲得籌備出書的鄭家誠贈予一本，當時即時拆閱，從中偷師。與其他名人傳記不同，《鄭裕彤傳》採用訪談和追查歷史完成傳記，透過第三者的言語，立體展現這位橫跨珠寶、酒店、地產等多個行業的商界名人行事和成功之道。
人稱彤哥或彤叔的鄭裕彤，長袖善舞、眼光獨到外，最大特點是人脈廣泛，喜歡玩樂，特別擅於交際，在商界內朋友特別多，這從傳記能夠得到頂級富豪和商界名人李嘉誠、李兆基、冼為堅、馮國經、廖烈智等作序，就可見一斑。當中李兆基談到與彤叔多年老友，行文感情真摯。
另一位有份寫序的老友李嘉誠，講了幾件和彤哥交往的軼事。有次李超人聽聞彤叔有病入院，急急趕到，卻見他在病房內與人開局打牌，立即知他無大礙，彤叔牌局在商界出名，皆因其牌友不少乃城中叱咤風雲的名人顯貴，有人為了做生意，不惜花費巨本都要參與牌局。
另一次是李鄭在拍賣場相遇同坐，當時彤叔不斷舉手追價，到了一個地步超人忍不住拉他手示意出價過高，他才淡定告知是有外國財團透過他買地，建成後委託他興建和管理，故此不怕高價競投。彤叔生前以沙膽著稱，但看完的傳記，就是他的大膽是幕後經過周詳部署，絕不會靠個「勇」字打無把握之仗。
陸羽仁
放低樽鹽同老臉叫中央馳援控疫啦，非常疫情就要非常果斷非常措施，短痛好過長痛，無料咪認囉，反正全國都知香港人淨係識做曱甴暴動，宜家只係做番曱甴本性周圍播毒
疫埠香港倒數中
香港疫彈特別多,控疫又無料到,內地一驗即拆彈,港灿知否自己無知又屎又無料又落後又自大？
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7500吊命中....
科技股調整暫屬正常
2020年07月17日10:44 最後更新: 11:01
kaka: 噢...等待后抽.....
將軍，食糊未？
大戶兄: 救我.....