合照露玄機 胡總地位顯赫

 

正當港股去年牛氣沖天，上衝32000點大關，交通銀行首席經濟師羅家聰已斷言，恒指將下試15000點，這次先知先覺令他被稱為「港版末日博士」。如今，羅家聰再次認為，香港經濟起碼衰3至5年，甚至更長，恒指更會跌穿沙氏時低位8331點，樓市也有排跌！究竟他的預測能再次應驗嗎？

市場已有共識，次按危機不是一時三刻能夠解決的問題，情況比沙氏時嚴重，屬「持久戰」，目前難以評估何時會見終點。

經濟師出身的羅家聰，着重看一籃子經濟數據，分析外圍經濟大氣候，他早於去年10月，當恒指突破30000關，人人憧憬上試40000點時，已大唱反調，看淡恒指回落至15000點水平。「香港經濟數據已走下坡，所謂盛極而衰。其實，最擔心美國次按問題將引發另一場金融危機。」羅家聰解釋當初看淡後市的原因。

「最初響起次按警號是滙豐（00005），去年2月宣布第一次撥備。那時才驚覺樓價急跌導致經濟周期逆轉，後果可以很嚴重；及後同年10月份，恒指升近32000點新高，就更危險，所以，我未敢沾手股票，只有買人民幣博升值。」羅家聰說。

他直言：「過往每當金融危機爆發之後，香港經濟起碼衰3至5年，甚至更長。今次美國引發次按危機，拖累全球，希望香港不會像日本，經濟衰了10幾年。」

究竟港股低位在哪？羅家聰認為，以往由金融危機引發經濟持續出現5至10年衰退，港股通常都出現幾個低位，如98年至03年經濟衰退，恒指遲至03年才見底；但70年代的危機，恒指於初段便見了低位。

恒指於沙氏期間，曾一度低見8331點。是次金融海嘯威力比以往的大，羅家聰直言，恒指亦要下試8000點水平，若出現恐慌性拋售，恒指或會下試更低水平。

上次98年金融危機，香港經濟歷時6年才走出谷底，相信今次次按危機亦不會短，過往危機爆發初期1至2年後，經濟會慢慢步入衰退，慢慢引發更多經濟問題，普遍來說苦日子都歷時3至5年。

羅家聰指，唯一較樂觀的看法是，相比以往應付30年代大蕭條及70年代金融危機，目前歐美諸國採取的政策及手段都成熟了，雖然今次問題更嚴重，但也未至於太悲觀。

【未來6個月，全球將面臨通縮壓力，連內地亦會面對通縮。】

「今次由次按引發信貸收緊，企業倒閉引發大規模裁員，消費市道轉差，令經濟陷入通縮，然後再引發新一輪裁員潮，一環扣一環，惡性循環。」羅家聰指今次不但是香港面臨通縮威脅，通縮將會是全球性。

即使內地推出4萬億元刺激經濟方案，對經濟增長有正面幫助，不過，羅家聰指出，這個全球性通縮是無可避免的：「所有辦法都用盡了，全球減息，亦大量印銀紙，都無法引發通脹，那還有其他辦法嗎？」市場擔心美元有機會大幅貶值，羅家聰卻認為，美元仍會維持強勢，大幅貶值的機會較微，而且，美國仍然是最快由次按危機中復甦的國家。

「雖然美國經濟差，面對金融海嘯之下，歐洲及亞洲等其他國家的經濟情況，比美國還要差，它們需要大幅減息，刺激經濟。」羅家聰認為，美元之所以強勢，主要是其他貨幣大幅貶值所造成的。

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散戶自保篇︰10號風球 謹記關好門窗

面對百年一遇的金融危機，散戶應如何自處呢？活在當下，羅家聰坦言，實際可做的事不多。

做人都是這樣，並不是隨心所欲，亦要視乎外圍形勢。順勢而行，事半功倍；逆勢而行，則事倍功半。

「目前全球大形勢是向下，你有甚麼可以做呢？正如現時投資環境有如掛10號風球，唯一可做的就只有留在家中，關好門窗。如果你有膽量的話，可以沽空，都有機會賺錢，但已錯過恒指急挫的機會。」羅家聰說。

面對恒指由高位32000點水平調整到10000點邊，現階段手持「蟹貨」的散戶可做的已不多。

羅家聰指出，如果散戶於高位買入股票，現時已錯過止蝕良機，而且股價亦太殘，不建議散戶沽出手上股票，進取的投資者，可以做的，反而是趁反彈沽出，然後反手造淡。

他亦認同「cash is king」的道理。「股市未跌完，買入股票即會損手，而且散戶又不是基金。基金因為不可以持有太多現金，迫住買股票，散戶最好一動不如一靜，手持現金，靜待危機過去。」

外圍經濟轉壞，股市下挫，羅家聰亦看淡樓市前景。

以投資角度而言，現階段不應持有太多物業，宜「減磅」。「樓價有機會重回沙氏水平，由高位下調3至4成亦不為奇，目前宜沽樓轉租，風險較低。」羅家聰說。

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散戶投資行為篇︰散戶招數少 投資較「蝕抵」

散戶缺乏危機意識，投資的知識及招數亦不夠，在投資市場中較「蝕抵」。

羅家聰指尤其是較年長的散戶，他們只習慣「坐單邊」，只懂得買，不懂得沽出止蝕，也不懂沽外幣，若以孖展沽期指的話，他們又怕風險高，以為只是買升就安全。

「若大形勢是向上，散戶買升是最安全，不過，現時全球股市下挫，仍然買升反而是最危險；相反，這階段沽空就最安全。」羅家聰說。

以往金融危機出現，股市下挫，不少股民損手，再次確認熊市莫估底的道理。他看好內地經濟，穩陣投資之選如「六行三保」被股民視為愛股，但今次港股大跌浪中，「六行三保」調整幅度亦不輕，由高位累積跌逾5成，不少捧場客也損手。

羅家聰指出，股市一向是「牛市莫估頂，熊市莫估底」，一旦確認進入熊市，股價可能跌完再跌，沒有說跌2成或3成就夠，還可能會再跌。

「散戶買股票的習慣，只坐單邊看升，每次調整2至3成，就以為足夠，散戶抱有這個觀念，原因是過往港股經歷長時期的大牛市，其間沒有像樣的調整，令股民以為坐單邊看升，最終就會贏。」羅家聰說。

「目前大形勢是反覆下跌，不願止蝕手上的蟹貨，只會愈蝕愈多。散戶亦分不清自己是投資，抑或投機；是長揸，抑或短炒，甚至是只聽『冧把』便入市，沒有做功課，了解公司背景。」羅家聰一語道出令不少散戶損手的原因。

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羅家聰 Profile︰

▲現為交通銀行首席經濟及策略師

▲05年加入交通銀行，任財資市場分析員

▲03年加入政府當一年合約制經濟師

▲03年港大經濟系博士畢業

▲98年港大政治與公共行政學系畢業

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渣打關家明：東亞最快明年中復甦

對環球經濟前景，渣打亞洲區總經濟師關家明樂觀得多。他認為，美國經濟最快明年底可從谷底回升，而東亞國家因基本面較好，故今次金融海嘯對其打擊較小，實體經濟受創亦較輕，可望比美國早半年轉勢。

關家明表示，現時經濟危機已由第一階段影響金融業，蔓延至實體經濟，第一浪中出事的多為大型機構，政府不能不救，但到第二浪，很多受影響的是中小企，政府救不了那麼多，因此這一個階段會更加難過。

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美國︰消費信貸未到最壞時

美國財長保爾森上周表示，放棄購入問題資產的計劃，改為直接向銀行注資，以紓緩消費信貸市場的壓力。關家明稱：「企業倒閉，失業率增加，一定會影響個人還款能力，銀行壞帳也會增加，甚至影響部分銀行營運。現時已初步見到壞帳增加，但對比2001至2003年，現在還未到最差時候。」

美國經濟雖差，但美元走勢強勁，關家明認為一方面是基於避險因素，另外亦因市場去槓桿過程令信貸緊縮，美元供應緊張，雖然政府大量注資，但作用仍然不大。他預期美元兌歐元會見1.2，英鎊則見1.4，日圓因利差交易拆倉高企，會在94至95元徘徊。他認為美元現時只是反彈，不是轉強，不過美元作為國際最主要流通貨幣的角色，短期難以改變，「成為儲備貨幣非一朝一夕的事，亦不是一兩次危機可以打破，但隨着美國債務危機加深，以及經濟情況轉差，美元長期信用會受挑戰。」

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香港︰難靠政府救經濟

上周香港最新公布的第3季GDP總值較上季下跌0.5%，而第2季已跌1.4%，技術上香港正式步入衰退，談到金融海嘯對本地經濟的打擊，關家明稱：「香港經濟體細而且開放，雖然政府財力不錯，但要救經濟也是杯水車薪，要靠市場、企業及個人來適應。」他形容這過程將會十分痛苦，但從過往的危機可見，香港的適應力很強。

另一位渣打銀行經濟師劉健恒表示，香港現時已難言哪些行業受影響較大，連鎖效應牽涉多個層面，希望政府政策可以幫助部分行業，如十大基建上馬對建造業有幫助，又期望內地政府拓內需帶動旅遊業。但他不認為香港需要轉型，因為知識型經濟、金融業仍是香港的強項。

劉建恆強調，相比10年前，香港企業的負債、營運條件改善不少，故預期香港第4季GDP按年增長1.2%，不至負數，全年GDP則放緩至3.7%。

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內地︰人民幣維持穩定

至於東亞國家情況，關家明較為看好，他表示，雖然亞洲國家如韓國短債多，政府政策透明度低，以至在股滙市場皆面對壓力，但亞洲整體外滙儲備超過4.5萬億美元，故如果區內市場充分合作，有能力抵禦外來衝擊。

中央推4萬億人民幣救市，關家明認為，若中國來年經濟可保7至8%增長，財政和貨幣政策又可以「落到點上」的話，應可較美國早半年轉勢，明年中可望見底回升。

他又認為，人民幣滙率會維持穩定，內地對外收支有大額盈餘，10月份出口仍有20%增長，儲備亦多達1.9萬億美元。

加上通脹已經緩和，滙價短期內，雖不排除輕微貶值，但中長期仍然看升。

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MT結論︰經濟股市環環相扣

香港從經濟到股市，均離不開中國及美國的「引力」。雖然香港自回歸後，受祖國政經形勢的影響與日俱增，但從聯滙，到美國對全球經濟的影響力，一如這次海嘯，即使未完全開放市場的中國，亦難獨善其身，因此，港股的走勢仍然受制於美股。

至於積極救市的中國，從近期所見，主要仍以中資股的表現較佳，尤其與救市相關的政策受惠股；本地股份的表現則未受近期走勢佳的內地股指帶動，相對表現遜色。

基於本港以至環球的經濟未見好轉，各國政府的取態或角力，必令股市添生波動，以現階段而論，港股築底需時，即使內地大型救市計劃可令部分行業及股份受惠，打算入市的戰友，即使看好，亦要計算，政策的助益能否抵銷經濟下行對盈利及毛利構成的衝擊，有關行業及股份影響，可參考表六。