我的一些分析之。。。。。。富士康（鴻海集團）

基金經理，總會有百般的理由要你幫襯。港府集團也算好心，慌死市民個個敗家，臨老之時不得善終，一於下令全民光顧。十年過去，埋單計數，結果就是得個白做。

緣何？市面上的強積金五花八門，名目林林總總，但內容大同小異，兩大主要內容皆是股票與債券。稍懂市場皆知，強積金可投資的債市股市，來來去去都是這些那些；各個債市或股市之間，方向上根本沒甚分別，升的一齊升，跌的一同跌。再講，基金的被動式投資法大抵是「按本子辦事」（benchmark tracking），市升基金升，市跌基金跌。

如此一來，除非基金經理比一般師奶智慧高出大截，每次皆能準確摸頂撈底，否則強積金的表現很可能與某人機械式買入持有分別不大。不過，在扣除基金經理的薪水，加上基金不能「坐錢」（sit cash）而在跌市中焗輸的兩部分後，強積金跑輸定時機械式買入持有的表現，自然理所當然了。

強積金不容市民機械式被動投資而免付佣金，是赤裸裸的偏袒基金界。十年過去，表現如斯。請問港府集團，你又有何狡辯？

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羅 耕｜財經DNA

本來不想再寫富士康，對員工的薪酬兩度大幅增加至二千元人民幣的郭台銘也有點好感，但聽到他在台灣股東大會上的講話，那副財大氣粗、不可一世的嘴臉，不禁氣上心頭，不能不為文駁斥他的謬論。

對於富士康五個月內一連發生十二宗員工跳樓自殺，其中十人死亡的事件，郭台銘辯稱是社會責任，企業無法承擔。富士康沒有任何違法之處，否則早已被當地政府關閉廠房，所以，他自言富士康的管理於法、於理都站得住腳，只是於情方面，有所虧欠，自己好像背了十二個十字架。

郭台銘雖然承認加班次數太多，是員工不勝負荷工作壓力的原因，但他認為員工大多喜歡加班，因為想多賺點錢，以便將來可回鄉買樓。

責任交地方政府

郭台銘甚至出示個別自殺員工的遺書，證明發放優厚的撫恤金，可能是好心做壞事，鼓勵了部分員工為了金錢和滿足家人的需要，萌生自殺的念頭，因此宣布即時停止發放所有自殺死亡員工撫恤金，改以「萬馬奔騰」的計劃替代，員工只要工作滿五年，便可向公司申請二十萬元人民幣貸款，回鄉創業。

最離譜的是，郭台銘竟然揚言撤資，打算把大部分大陸的生產線搬回台灣，用機器生產替代。他又表示，正考慮將內地廠房的宿舍賣給政府，由政府管理，然後由富士康再租用，因為富士康不想承擔太大的社會責任，要將對員工的照顧和責任，一併還給地方政府。

富士康在大陸聘用員工超過八十萬，過去一直依靠剝削廉價勞工賺取巨利，軍事化管理方式將人當作機器，全程機械化操作，完全違反人性、背離民情，是離鄉別井從農村跑到老遠的城市打工的年輕民工極度異化、生不如死的主因，可謂「雖不殺伯仁，伯仁卻因此而死」，富士康絕對不能開脫企業責任。

要徹底解決問題，防止年輕員工日後重蹈覆轍，正確的態度是嚴肅認真面對問題，分割和縮小生產規模，改善管理方式，以更人性化的措施對待員工，而不是威脅撤資。

如今看來，郭台銘的兩度大幅增加富士康員工的薪酬，只是以進為退的手法，一石三鳥，一方面洗脫「血汗工廠」的污名，另一方面，拉闊與同業的薪酬差距，削弱對手的競爭力，同時吸納優秀人才，提高自己的競爭力。郭台銘揚言撤資，也表示要將員工宿舍賣給當地政府，目的就是要向大陸當局施壓，因為富士康一旦撤走，勢將出現大量工人失業，對大陸勞動市場和社會和諧，必定構成重大壓力，屆時當地政府自然會自動約束傳媒，減少對富士康的負面報道。

人命換撫恤金的悲劇

但千言萬語，都敵不過客觀事實的分析。台灣的工資遠比大陸工人為高，工會的力量也比大陸要強，加上民主的政治環境不容資本家任意妄為，富士康撤回台灣，便不能依靠剝削廉價勞工賺取巨利，而機械化生產，也意味着資本投資加大，未必划算，所以郭台銘的恫嚇其實有很大的現實限制。再說，富士康做的是電子加工工業，大部分生產供應鏈都在珠三角，廠房搬回台灣，生產線的補給也成問題。

郭台銘的電子加工企業，全球規模最大，名副其實是工業王國，成功完全有賴大陸的廉價勞工不辭勞苦，不分晝夜，以血和汗為他建立。如今有人命損失，雖然非富士康管理階層所願，卻肯定是他們的非人化管理模式所致，絕對不能推卸責任。

人命關天，世界上絕對不會有人為了區區數十萬元而自殺，只是大陸不堪折騰的年輕勞工，抵受不住壓力，又因個人因素問題，萌生輕生之念；自殺前，為報父母養育之恩，才會想到以撫恤金補償父母的傷痛，實在是人間慘劇。

郭台銘之言固然冷漠無情，政治不正確，本港部分不懂時事政治者也要濫竽充數，像加一把嘴的八婆專欄作家， 竟然批評死者應得的撫恤賠償不恰當，是促使連環自殺發生的誘因，應予取締，實在更加冷血。無知無恥至此，能不令人憤慨乎！

關於投資要留有餘地，很多人講過無數次，也幾乎沒有人不明白這個道理但要做到太難了；當股票價格往上走的時候，每個人都怕錯過機會，所以大家爭先恐後搶購。從二十倍的市盈率漲到三十倍的市盈率，大家都會找到各種原因來證明它的合理性，到了四十倍，反而有更多人去追捧。股價往下跌的時候，大家愈看愈不對勁兒，愈看愈害怕。

一隻完全正常的公司股票在跌了80%甚至90%之後還會有人拋售。我也犯過同樣的錯誤。2008年底，雷曼兄弟公司倒閉以後，我就拋售過兩家業務很正常的中國公司的股票：我當時莫名其妙地害怕它們熬不過金融海嘯。半年之後，這兩隻股票都漲了兩倍多。 我經常想踢自己兩腳。

當一隻股票正在往上爬的時候，我們要問自己一個問題：「它有沒有可能跌一半？真的，有沒有可能跌一半？如果有可能，我怎麼辦？我敢不敢衝進市場加倉？也就是說，我敢不敢買更多的同一隻股票？」理論上這很好理解：既然以前我願意在高價時持有它，跌了一半之後，那不是更有吸引力嗎？但是，要做到這樣理性卻不容易。

其實，二十四倍的市盈率對於很多公司來說很正常，不算太高，只是它完全可以在一個月內變成十二倍。大家也有一萬種理由可以證明，這十二倍並不荒唐，也是很正常的市盈率。原因可以是宏觀的，也可以是微觀的，例如，突然的加息預期、通貨膨脹的預期、原材料漲價、成品跌價、管理層變動、新的競爭者加入，或者原來的業績本身就有點誇大，或者希臘債務危機…等等。

留有餘地　多打折扣

當你的身價突然從100萬元變成50萬元的時候，你真的好受嗎？你真的能夠處之泰然嗎？你真的膽敢翻身嗎？這錢是你辛苦得來的，父母妻小還要靠你的。在你亂了方寸的時候，你的投資決定可能更不明智。

如何盡量避開這種局面，我有幾個想法。第一，看股票時，要留點餘地。比如，把公司的歷史賬目和未來預測多打些折扣。第二，在估值時也要留點餘地。比如，一隻股票的合理價值應該是5至8元，而不是8元。股票的估值是一門藝術，不是科學。最後一點，每個公司都有問題，有些問題你只是沒有看到而已。他們的管理層也許一直在暗鬥，但他們偽裝得很好。

為了減少自己沖昏頭腦的次數，我建議大家多看「絕對的」估值方法，少看「相對的」估值方法。比如，堅決不買一個三十倍市盈率的股票，僅僅是因為同類的股票更貴（四十倍）。比較可靠的方法是盯住三十倍這個數字。這是一個不小的數字。它意味着我的投資需要三十年才能賺回本錢（假定公司未來用目前的利潤水準來發展）。當然公司未來的利潤可能有增長，但也會有下跌的年份。

對於極少數高成長的公司來說，三十倍也可能很合理甚至算便宜。但是注意，只有極少數公司可以持續多年高增長（比如超過20%）。如果我們感覺到這個公司屬於高增長，那個公司也屬於高增長，我們大腦可能已經被外界的氣氛所沖昏了。

把握市場時機是沒可能的

這個時候的市場大環境可能已經有問題。股票的市盈率跟通貨膨脹，也就是說銀行利率有關。一般情況下，利率愈高，股票的估值倍數愈低。反之亦然，但這也是一個很危險的「相對」估值方法。目前的低利率可以持續嗎？萬一利率突然漲了怎麼辦？

我曾經炒過窩輪（認股權證和認沽權證），這是讓我很後悔的一件事。虧了錢不算，違背了我自己的投資原則而虧錢是更大的事。這些窩輪當然都有固定的期限，實際上你是在賭博，賭的是某一個股票或者指數會在一個固定的日期（比如5月31日）之前會漲到什麼程度，或者會跌到什麼程度。即使你的宏觀分析和微觀分析都是正確的，預測市場的時機是非常愚蠢的。基本面的分析已經非常不容易，如果你再加上對市場時機的預測，那就難上加難了。

一個正確的基本面有時候可能需要二年、三年，或是五年，甚至十年才能表現出來，你有耐心和資金等得起嗎？窩輪的期限太短了：通常幾個月，最長一年。

炒窩輪是信心爆棚的表現，但對大多數人而言，是無知的表現。他們不懂得基本面的表現是需要很長時間的。凱恩斯曾經說過，「市場可能長期不理性，你如果想跟它賭拐點的時機，必死無疑（Markets can remain irrational longer than you can remain solvent）」。

偉大的投資者鄧普頓John Templeton說，不要試圖找到市場的拐點，堅持長期不懈地投資才是致富之道（it is the time, not the timing, that counts）。鄧普頓明白所有人（包括自己）的弱點，擔心自己在市場大跌的時候沒有膽量買股票。於是，他把自己的每個愛股（好公司的股票）確定一個價格（在此之下便可稱為超值），並給證券經紀人下達一個指令：一旦股價跌到某個水準，便可自動買入多少。

董事們為什麼賺大錢

在香港，大家可以發現大量的公司董事很有錢，主要原因是他們的股票為他們增值很多。何故？董事們在敏感期內（比如在公布業績之前兩個月，在做併購期間，或在其他敏感期）是不可以買賣股票的。

在其他時間，每次買賣都要事先經過董事會批准，而且要公告，因此董事們要顧及形象和閒言碎語。董事們也擔心其他董事（特別是董事長）和基金經理們說自己對公司「不看好」、「沒有長遠打算」、「不務正業」、「只是一天到晚炒股票」。所以，就出現一個自我約束的現象：董事們買賣自己的股票很不頻繁，而且，買的次數往往多於賣的次數。很多董事在離職以後才賣股票。他們持股的時間一般比較長，有時長達十年、二十年。在股票大跌的時候，他們不僅不好意思賣自己的股票，反而要逼迫自己買進股票，以便給公眾信心。後來的結果當然是，他們被迫發了大財。

沒有當董事的人們，也可以從這件事中學個道理。長遠投資和減少交易是褔氣。股票大跌的時候不要着急，忍耐是美德，美德必有回報。

八十年代，我在澳洲讀書時，有個老師說，他的錢都是被迫而掙的。他不斷地買房子，每個月付很多按揭的供款，這也迫着他省錢和想辦法找外快。他說，省錢和拼命工作都是美德。所以，他只能發財。這跟董事們發大財是同一個道理。在股票大跌的時候，我們要提醒自己，這陣風波也會過去的。

假想你的公司沒有上市

投資者可以這樣對待股票的下跌：假想你的公司沒有上市，你做的投資是IPO之前的私募投資。畢非德的老師Benjamin Graham曾經說，交易所的報價系統很有害，它不斷地給你一些有害的資訊，誘惑你做出錯誤的決策。真正的投資者應該利用這個報價系統所提供的方便，而不是被它牽着鼻子走。

因為股票可以隨時賣掉，所以我們就養成了一個壞習慣：買股票之前不夠慎重，買了股票才做研究，或者永遠不做研究，反正在出了問題的時候，我們總是可以把股票賣掉的。可是，問題有時來的太快了，我們還沒有來得及拔腿就跑，股票就不見了一半。

畢非德多次講，真正的長期投資者應該希望看到股票價格大跌，所以他能夠每個月都買更多，我在「投資的最高境界是無為」一文中已經解釋過。

瑞銀投資銀行中國區董事總經理

富士康加薪已引爆內地全面調薪的連鎖反應，罷工潮已席捲珠三角、長三角、河南省等內地多個地區，「加薪」呼聲蔓延全國。江蘇昆山市一間台資工廠，逾二千名工人罷工要求加薪，並與防暴警察衝突，造成五十多人受傷，其中五人重傷。

本田附屬企業罷工

本田汽車剛剛平息佛山配件廠的罷工事件，其下屬另一家排氣管生產企業前日又爆發罷工。本田汽車北京發言人籐井隆行稱，佛山市豐富汽車配件工廠工人前日罷工，致使該廠生產線陷入癱瘓狀態。

據報道，前日一早約有二十名員工開始煽動罷工，要求本田加薪，到晚上已募集了二百五十人。豐富汽車配件工廠共有四百六十名員工，其中三百人為前線工作人員。目前該工廠普通員工每月工資約為一千三百元，比剛結束罷工的佛山配件廠在罷工前的平均工資還低兩百元，有工人稱不獲加薪絕不停止罷工。

籐井隆行表示，由於公司採取的庫存控制措施使總裝廠的配件庫存保持在最低水準，罷工事件如不盡早解決，公司將可能面臨配件短缺問題。

此外，深圳、惠州近日均有工人罷工爭取福利。深圳台資電子大廠美律電子於六月六日，因員工抱怨底薪過低發生數千人大罷工，要求調升至富士康的月薪水準。由於人員眾多，寶安區大浪會堂附近街道一度陷入癱瘓，路上車輛全部被堵塞，直到數百名治安和防暴隊員出動才穩定局面。事後資方同意加薪，罷工活動才於昨天結束。

近日有報道指出，日資上海夏普電器、韓資北京星宇車科技公司、江蘇無錫日資尼康等外資企業在五月都爆發罷工。

國企和民企亦有爆發工潮，其中包括北京凱萊大酒店員工罷工、雲南紅河州十三個縣市巴士司機大罷駛、重慶綦江齒輪傳動公司工人大罷工等。

成升級轉型催化劑

分析認為，富士康的加薪政策，會對同業產生調薪的強大壓力。富士康引發的蝴蝶效應，顯示出其他企業其實同樣面臨同樣的壓力和危機，並且已經到了非調和不可的地步。

低廉的勞工成本，曾是過去吸引外資到內地投資的主要因素，今次工潮顯示內地勞工不可能再接受廉價人工的工作條件，也意味着內地生產體系的人力優勢將面臨考驗。這次罷工潮將給中國內地製造業帶來成本壓力，從而迫使企業轉型升級。

另外，據新華社報道，美國快餐連鎖店肯德基（KFC）的代表已經同意按照中國遼寧省工會的要求提高員工薪酬。

該公司已經同意將二千名在冊職工的每月最低工資標準，由此前的七百元人民幣，提高至九百元人民幣，並維持每年百分之五的加薪幅度■

富士康員工跳樓事件陰霾未散，董事長郭台銘【圖右】大幅加薪安撫人心，昨天更首度對媒體開放台灣鴻海股東大會，除再強調公司運作合法外，又提出企業轉型計劃，改造低端製造工序。此外，又對台灣媒體表示，部分廠房會向內地西部遷移外，亦會將內地部分生產線搬回台灣，轉為全機械操作。

分析認為，郭台銘連出重招，看似處理危機，實則反守為攻，在解決勞資糾紛之餘，借機又將提升產業的成本轉嫁予客戶，不過，這做法或會導致同業面臨生存面臨困境。

宿舍管理權交予政府

郭台銘昨天於股東會上表示，未來會持續對低端製造程式進行自動化處理。據台灣媒體報道，郭台銘提出，富士康將大幅減少流水線作業員，促使生產線自動化和無人化，因此將提高技術人員培訓，同時要求基層員工能夠操作軟件和自動控制程式。他又指出，目前正在台灣物色土地，計劃將部分在內地的生產線搬回台灣，轉以全機械無人運作，同時會將勞動密集型廠房西遷。

針對自殺事件，郭台銘又稱，會將社會責任轉交政府，計劃將員工宿舍出售予當地政府，若再度發生自殺案件，將由政府承擔相應責任。同時，他再次提高員工福利，提出在富士康工作滿五年的員工可申請二十萬元貸款返鄉創業，並可向鴻海進貨。

據台灣《聯合晚報》報導，郭台銘強調「自己是背了十二個十字架」，願意承擔沒有管理周全的瑕疵，但公司本身「並沒有責任」，因此未來要將宿舍的管理權、員工的照顧權交還給內地地方政府。

郭台銘在會上又證實，已停止發放所有死亡撫恤金，他說最近雖有自殺者家屬要求高額賠償，但輕生絕對是最笨的方法。富士康之前對員工死亡的撫恤金極高，幾乎是一位員工十年的薪水。

小型電子廠面臨淘汰

J.PMorgan亞太區科技業一位高級分析師表示，自殺事件雖對富士康不利，但卻被郭台銘以急升員工福利令形勢逆轉，一舉兩得，顯示安撫員工之誠意，又留住熟練工人，提升勞動效率，為其轉型深圳廠區為高端製造中心做好布局，還順理成章地將增加的勞工成本轉嫁客戶，而一些無力接受其提價的低毛利客戶，如手機品牌商，則無法再阻富士康向內陸搬遷低端產業鏈，預期富士康會逐步減少深圳勞動力。

與此同時，業內人士認為，郭台銘此舉抬高整個深圳地區員工的福利，必將迫使深圳同業跟隨，否則將面臨缺工及流失人才，尤其小型電子廠商將面臨淘汰。

立法會資訊科技界議員譚偉豪表示，富士康連續加薪等措施，雖然短期內對港企影響尚未體現，但加薪壓力必增，勞動密集型電子企業，若承受成本壓力，則可能面臨倒閉。

此外，郭台銘昨天表示，兩度大幅提薪，是為了吸納優秀員工，料對集團盈利的影響將持續三至六個月，有損今年第四季和明年首季的獲利。

但對公司長期發展有利，且由於佔整體成本比例不高，故對營運成本壓力有限。

不過，目前市場仍然對富士康提薪憂慮重重。大和資本市場分析指出，富士康薪資成本上升必拖累淨利潤，故台灣鴻海精密的二○一○年的淨利潤預期下調百分之五，將其二○一一年的淨利潤預期下調百分之十二■