「三桶油」未宜撈底 油價大插水航空股勢成贏家
2014/12/16 10:14:50
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經濟
石油輸出國組織（OPEC）發表2015年全球展望，將市場對成員國的原油需求預期下調至每日2892萬桶，低於油組目前日產量約100萬桶，變相承認明年將出現供過於求。
另一方面，美國能源信息署數據顯示，截至本月5日的一周，原油庫存增加150萬桶至3.808億桶，而市場原先預期會減少220萬桶，反映在冬天的傳統需求旺季，原油庫存不跌反升，加上同期美國本地原油產量增至每日911.8萬桶，意味油企未有因油價大跌而減產。
國泰盈利增長可觀
上周五油價跌穿60美元，明年原油供過於求料將進一步惡化，有商品分析員預測若價格戰持續，油價更有機會低見40美元水平。燃油佔航空公司營業成本約35%，油價下跌航空股將可獲益。
根據國際航空運輸協會（IATA）預測，2015年航空業盈利將增加26%至250億美元，創紀錄新高。值得留意的是，相關預測是按平均油價每桶85美元計算，意味明年航空業盈利可能高過預期。
本港上市航空股中，東航（670）上半年燃油成本減少，但國泰（293）、南航（1055）及國航（753）則有所增加。
不過，國泰期內燃油成本佔營運成本比例，為4家航空公司中最高，達到37.9%，預期受惠油價下跌的程度較顯著。期內，國泰對沖項目帶來10.24億元盈利，當中有相當金額仍未變現。
花旗估計，國泰2015年燃油成本有望因對沖增加而減少約3%，而油價每下跌5美元，該公司盈利將可增加10%。
此外，瑞銀亦認為，國泰可顯著受惠於外圍經濟復甦，以及中國旅遊業急速發展，故調高其目標價至18元，維持「買入」評級。
東航具滬迪士尼概念
此外，東航自11月起急升近32%，該股具上海迪士尼概念，明年續可看高一線。至於國航，則獲多家大行評為行業首選，不過近期股價升幅明顯較同業落後，顯然非資金最愛。
另一方面，過去幾年美國維持利率在接近零水平，資本需求相當大的油氣企業大肆舉債，不過隨着油價急挫，油商融資成本飆升，根據美銀美林數據顯示，垃圾級別能源企業債券孳息率由6月份的5.7%，暴升至本周的9.5%，為超過5年高位。有研究機構預測，明年垃圾級能源債違約率將升1倍至8%。
中石化抗跌力較強
雖然中資石油股具國家背景，不致會爆煲，但油價下跌無可避免會拖累油企盈利，加上市場氣氛不利石油股，故不建議貿然撈底。「三桶油」中，中石化（386）的下游業務貢獻較多，為盈利下跌提供緩衝區，短期抗跌力料較強。
法巴指出，受惠油價下挫，中石化下游業務包括煉油、分銷和營銷，以及化工等，將貢獻約78%經營溢利，不過若明年布蘭特期油價格維持於每桶72美元，該行將調低中石化2015年盈利預測37%，因此評級由「買入」降至「持有」，目標價由8元下調至6元。
油商減投資油服股當災
國際油價自10月開始跌勢加劇，上周五更跌破每桶60美元，為連續10周下跌，是2009年7月以來最低水平。市場認為，若油組不考慮調整產量，未來半年至7個月，油價將會保持在每桶65美元水平。
油價下跌，油商減少油田開發及投資，加上頁岩油和頁岩氣經濟效益大減，相關項目亦將停滯不前，內地油田服務公司將首當其衝受影響。油服企業屬於重資產及相當依賴設備使用率以產生盈利的行業，毛利下滑將會令行業股份被大行調低評級。
安東油田定單堪憂
內地油田設備公司安東油田（3337）被德銀予「沽售」評級，目標價降至0.95元，即較上周五收市價1.55元有近四成的潛在跌幅。德銀相信，油田項目明年可能面臨延誤或取消，認為安東定單能見度低。
至於中海油田（2883）有超過80%收入來自中海油（883），大摩指出，雖然中海油田今年首9個月獲得海外離岸石油工程項目合約金額達到120億元人民幣，但仍難以抵銷中海油削減資本開支的影響。
財金解碼本報記者
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