財金解碼本報記者 - 中特估 國企改革  惹來憧憬 逢回收集｜財金解碼

國家提出進一步研究將市值管理納入央國企負責人業績考核，刺激「低估值高股息」的中特估再度落鑊。隨着有關概念有望步入新階段，中特估或可因大市步入龍年仍欠缺炒作主題，續成追捧對象，因此可逢回收集。部署上，除強者恆強的中資電訊股、三桶油及煤炭股可看高一線外，內銀及基建板塊亦有望追落後。此外，具央企背景的中廣核系自去年底異軍突起，表現料續跑贏電企同業，不妨多望兩眼。記者 蘇子進

國務院國資委早前表示，將研究把市值管理成效納入對中央企業負責人的考核，引導中央企業負責人更加關注、更加重視所控股上市公司的市場表現，及時運用市場化的增持、回購等手段傳遞信心、穩定預期、加大現金分紅力度，以更好回報投資者。

大摩：國企迎黃金時代

有分析認為，央國企考核從「規模考核」到未來的「市值考核」，有利於央國企加速專業化經營，提高資產質，助推央國企進入價值重估階段。

大市普遍對舉措評價正面，富瑞認為，國資委宣布研究將市值管理列為央企負責人的績效評估指標，是去年3月國企改革的進一步深化及升級，或更能鼓勵國企增加股票回購及派息，從而提高估值。

大摩更形容，中國國有企業的「黃金時代」正在來臨，提出國資委將引導國營企業運用回購和分紅政策增強實力及股東回報，這將是邁向淡馬錫模式的另一舉措，個股中更點名中石油（857）正走向「淡馬錫模式」，即公司可透過多種方式創造價值。

該行表示，就完善國有資本運作制度的新指導意見下，估計中石油能推動天然氣價格改革和價格自由化；加強成本控制，提高營運效率；分拆資產；更多天然氣下游整合；以及提高股息和回購，因而重申中石油「增持」評級及目標價7元。該股上周五收報5.67元。

椽盛資本投資總監曾永堅表示，以中長線部署中特估的操作出發，會偏好中資電訊股及煤炭股，先於石油股，因三桶油中中石油及中海油（883）的上游業務受油價影響較大，而今年展望以巴衝突料趨緩和，令地緣風險下降，加上美國對原油需求潛在下行等利淡，將不利油價走勢，故相對上對三桶油看法較保守。

至於作為首選中特估板塊之一的中資電訊股，曾永堅則傾向於中國電信（728）多於行業龍頭中國移動（941），主要由於後者規模最大及市佔率最高，反而令潛在增長空間及不上中電信。同業中，屬三大中資電訊商旗下的中國鐵塔（788）早前一度上衝及獲大行祝福。

中信証券指，在國資委加大對經營質量、股本回報率、市值等考核的導向下，鐵塔經營業績和分紅有望迎來持續釋放，予鐵塔目標價1.3元，維持「買入」 評級。不過曾永堅提出，中國鐵塔估值及股價雖較為低殘，但生意模式對其增長空間形成限制，故選股上仍會以三大營運商為主。

煤炭股方面，雖然行業冬天取暖旺季正步向尾聲，板塊亦已累積一定升幅，惟曾永堅提出氣候變化推動內地於夏季對冷氣需求強勁，加上內地經濟復甦雖慢，但中央力推高階製造及電動車產業鏈以支持經濟，相關行業屬高用電領域，故料市場對煤炭需求可望延續。

至於供應面上，內地亦由於環境污染政策而關停未符合環保要求的煤企，故在行業「關小放大」下，有利於制約供應。如此供需背景預期續有利行業發展，板塊中會推薦中國神華（1088）。

專家指電力股仍須觀望

另外，對於與煤炭股聯動性高的電力股，曾永堅認為仍須觀望，因國家從民生角度出發推穩定電價機制，電價受壓抑料導致整個行業前景不明朗，但就行業中近日衝高的中廣核電力（1816），提出核電為可再生能源中較有效可大規模應用的選擇，料長遠看可成為支持可持續能源應用的主力。

中特估中，基建及內銀股上月底曾受惠國資委言論急漲。基於兩者受困各自行業因素，相較其餘中特估板塊相對弱勢，但估值嚴重偏低，在國家提出深化國企改革的前景下，估值存在巨大上修空間，加上股息率吸引，現價適注參與具一定值博率。

不過曾永堅強調，內地大型基建已完善，可供繼續規劃上馬的工程不多，而且國策上讓行業發揮的空間同時受限，並提出行業具對面臨困境的房地產業具一定投資。至於內銀作為大型國企雖沒有倒閉風險，但內房問題仍令行業信貸質素受壓，若內房問題尚未解決，內銀行業仍會面對信貸質素惡化的風險。

精選中特估概念股

中石油受惠油價向上

國資委早前提出研究市值管理納入央企績效評估，刺激一眾中特估衝高。石油股作為相關熱門板塊，走勢便一洗早前頹風，當中中石油（857）受惠大摩奏起「摩笛」推波助瀾，更突破近期阻力重返3個月高位5.9元，其後反覆整固。近日油價續彈，料可為集團業務提供支持，加上其公布上月淨利潤按年實現較大增長，主因油氣兩大產業鏈實現平穩高效運行，顯示中石油營運續交出理想成績，相信可推進業務保持穩健增長，可吼實逢回吸。

中石油表示，1月集團主要生產營運指標維持穩定提升，內地油氣產量當量再創歷史新高，原油及天然氣產量均超過計劃運作，海外油氣生產權益產量當量按年上升，期內利潤總額及淨利潤按年均實現較大增長。大行中，除大摩看好國企的黃金時代正在來臨並唱好中石油外，花旗雖因2017年至2023年推出採礦權稅，下調中石油目標價至7.5元，但提出相關影響輕微，加上行業獲利確定性高，重申該股「買入」評級。

神華續獲資金青睞

中國神華（1088）上月底發盈警料去年度利潤按年跌最多14%，但消息未有利淡其走勢，本月更一度突破30元關並上試高位，反映資金續看好公司前景。事實上，煤價經過2023年年內長時間下滑，內地動力煤價格自去年第3季開始反彈，加上今年起內地恢復煤炭進口關稅，料有利內地煤企的競爭格局，配合神華預測市盈率不足10倍，股息則高達9.5厘以上，屬進可攻退可守佳選，相信續可吸引資金青睞，現水平若成功突破30元關，或有望維持上探，續可看高一線。

開源證券指出，神華作為內地煤企龍頭，積極響應監管關於落實中長期合同簽約及履約要求，長協煤比例逾80%，有助提升盈利穩定性。公司並積極拓展下游發電業務，利用煤電業務毛利率周期性波動實現對沖，有效減輕煤價波動，提升抗周期能力；現金流充沛亦有助高比例分紅，估值有望繼續提升，重申「買入」評級。

中鐵後市料續反彈

中國中鐵（390）作為中特估之一，自去年上半年經炒作後持續下探，於上月低見3.06元後乘國企深化改革消息反彈，近日於3.6元附近整固，技術上並於50天線（3.41元）具支持。預期隨着國家持續推進國企加強績效評估舉措，中鐵後市有望繼續反彈，加上市場已大致消化內地地方政府資金不足而暫緩基建的利淡，以該股預測市盈率僅約2倍來看，估值實屬嚴重低殘，在中特估預期可為今年主要投資主題下，中鐵及一眾基建股估值具相當上修空間，或可追落後。

中銀國際指，隨着中鐵第3季表現令人失望，料其上季銷售及盈利增長或見彈，預測上季銷售和淨利潤按年升12%及17%；而近期內地部分城市的基建項目開工被推遲，對基礎設施承包商有一定影響，但該行料政策將會更加支持發展基建投資，從而支撐整體經濟，故將中鐵目標價由7.83元上調至8.13元，維持「買入」評級。

中廣核電力前景俏

新能源板塊去年備受資金忽略，走勢隨大市急瀉。不過具央企中國廣核集團為母企的中廣核電力（1816）因業績穩步發展，加上派息比例保持上漲趨勢，獲資金於去年底起關注。展望上，內地核電審批自2019年重啟以來，市場預計內地2023至2035年核電機組將以年均10個左右速度穩步推進，行業中長期有望發展穩定。受惠行業增長高景氣，中廣核電力升勢料有餘未盡，現正於一年高位反覆整固，技術上於20天線（2.19元）具支持，配合預測市盈率僅8.8倍，息率近4.5厘，可視為財息兼收的潛力股。

中金指出，內地在去年最後一個工作日批准新建核電機組，表明對核電作為清潔基荷電力來源價值的認可，預期中廣核電力將繼續發展成為領先的營運商，公司現有11個機組已獲批並在建，預期未來五年每年可有1至2個機組投入運作，認為其可見盈利及派息增長樂觀，回報穩定，加上核電項目獲批提升估值，助估值吸引力不斷增強，重申「跑贏大市」評級，目標價上調至2.6元。

中電信獲摩通唱好

中國電信（728）今年動力強勁，走勢更勝同業中國移動（941）及中國聯通（762）一籌，上月底更挾國資委提出深化國企改革的利好，一口氣越過250天線（3.91元），本月更重上半年高位4.17元，於農曆新年前後雖消化升勢見4連陰，但回調卻製造吸納機會，尤其現時市況下以取穩陣個股為先。中電信現價息率約5.7厘，並獲管理層承諾派息比率增至70%以上，再者其互聯網業務有效帶動盈利增長，料有助股息增長潛力，現走勢若於20天線（3.97元）回穩，可考慮適注吸。

摩通稱，國資委表示考慮把市值管理納入國企管理的績效考核指標，將推動中資電訊股透過2023財年以後持續增加派息比率，以及強化股份回購以改善股東回報，並認為板塊可重演2022年第四季至去年首季的價格重估周期，將中電信目標價由4.2元上調至5元，並予「增持」評級。

財金解碼 本報記者