財金解碼本報記者 - 國策撐新能源發展 汽車相關股值撈底｜財金解碼

內地近年大力推動新能源產業發展，電動車最受惠，例如國家發改委今年7月曾發出「關於促進汽車消費的若干措施」、「關於促進電子產品消費的若干措施」兩大新政，內容包括加強新能源汽車配套設施建設、降低新能源汽車購置使用成本、推動公共領域增加新能源汽車採購數量等，對新能源汽車產業可謂利好。芸芸車股中，大行及專家多看好已在內地做到「成行成市」的比亞迪（1211），近月「染藍」的理想（2015）亦見論述支持，大市尋底情況下，汽車股近期亦有所回調，有分析指部分車股股價已「見底」，投資者可考慮吸納。記者 楊括

電動車股紛紛公布上月銷售數據，比亞迪銷量達30.19萬輛，按年增31%，再創新高，續居行業首位；理想則交付4.1萬輛，更提前達成全年30萬輛銷售目標；小鵬（9868）期內交付則再突破2萬輛，按年增2.5倍；蔚來（9866）則相較遜色，交付量按年增12.6%至1.6萬輛。其中比亞迪獲摩通、野村等大行紛紛唱好，稱其盈利能力強、有望達成今年300萬輛的銷量目標。

板塊整體基本面良好

不過，近期市場投資氣氛低迷，汽車板塊亦普遍見大規模回調，金利豐證券研究部董事黃德几表示，股價與汽車銷量不構成必然關係，現時汽車板塊主要受大市拖累，以及並無特別好消息帶動，因而向下。不過他認為，一旦大市止跌，汽車板塊相信將率先止跌，因汽車板塊整體基本面尚屬良好，內地自主品牌汽車已在市場上具備相當競爭力，業界盈利的增長及穩定性都相當不錯。他同時指出，內地汽車廠商現已大規模進軍海外，且因價廉物美、性能不錯等特點更受國際市場關注，其發展態勢類似上世紀90年代日本汽車工業的高速發展。此外，黃德几稱近年內地電動車市場整體發展經歷了「汰弱留強」過程，不過相關過程相信已結束，一些能持續經營的品牌已經出現，慢慢開始盈利、有正面現金流，行業長遠前景亮麗。

股價方面，黃德几認為，相關板塊歷經調整後，又慢慢開始進入估值吸引的區間。造車新舊勢力各有捧場客，黃德几指自己較看好比亞迪，因其市值股價從高位有回落，現價算吸引。他又說，長遠看比亞迪在內地市場份額也有優勢，可與Tesla一較高下。

比亞迪第3季淨利按年升82.2%至104.1億元人民幣，營收升38.5%至1621.5億元人民幣，業績相當亮眼。在10月25日有「股神」之稱的巴菲特旗下投資旗艦巴郡再減持比亞迪，持股量由8.05%降至7.98%。黃德几就認為，股神減持、大市不景等不明朗因素或對其短線股價有不利影響。

此外，比亞迪傳為爭取達至全年銷量目標，已加大力度減價促銷，恒豐證券資產管理部總裁連敬涵表示，市場關注減價後會否影響公司盈利及毛利率，且擔心華為等近期宣布加入「造車大戰」的新玩家會搶佔市佔率。在他眼中，部署比亞迪「永遠沒有最佳時間點」，他又表示近期比亞迪跌幅已相當大、已能反映上述一些負面因素，因此相信該股股價已基本見底，有意者可考慮部署。至於理想截至11月底銷量累計按年升近兩倍至約33萬輛，提前達成今年30萬輛目標，獲中信證券等券商唱好，惟股價近期有所回落。黃德几指該股成藍籌後有些「見光死」，不過近日仍有機會慢慢喘定。

傳統汽車股方面，吉利汽車（175）稍早前曾公布計劃分拆旗下電動車品牌極氪於美國上市，尋求180億美元估值，路透社曾引述消息指，因市場情緒疲軟，相關計劃已遭擱置，但其後又有消息指極氪會在明年2月上市，各種消息反覆，令吉利股價波動。

黃德几指出，吉利、長汽（2333）等傳統車企基本面較好、近年亦有發展電動車業務，且汽車銷量按年都有相當程度升幅。連敬涵則直言，市場資金相對較少追捧傳統車股，除非車企將新能源汽車部門獨立分拆上市方能吸引投資者。

資金較少追捧傳統車股

有關汽車零件股，連敬涵認為，不同公司業務不同，難以一概而論哪一間盈利能力最強，且其業務可能受原材料價格漲跌等影響，較難從車股行情配置相關股份，投資者需留意個別公司的消息再作出投資決定。黃德几則表示，目前內地汽車產業發展不錯，零件、汽車代理等產業鏈內的企業，一定會在不同程度上受惠，惟相關股票不多，要等市場氣氛穩定下來再觀察。

公路股一向被視為防守好選擇，其中連敬涵較看好越秀交通（1052），他指該企業於內地不同省份均有公路項目，較分散，收益更令人矚目。他續表示，越秀交通股價升至4元後已基本「企穩」，未來上看4.5元甚至有望突破4.7元、4.8元位置。他建議持貨投資者可繼續持有，有意買入者則可待股份回調至4.3時再入貨。而黃德几認為，目前息口較高，投資者未必青睞相關股份。至於相關股份是否會因減息受關注，黃德几就表示，現在討論相關議題為時尚早。

精選汽車相關股

比亞迪成大行寵兒

近年大力發展新能源汽車的比亞迪（1211）儼然已成業界新龍頭，在內地市場更以高性價比與Tesla相抗衡，為「大行寵兒」。最新比亞迪公布公司實際控制人、董事長兼總裁王傳福提議回購A股，總額2億元（人民幣，下同），無疑對股東信心又是一劑強心針。

業績方面，第三季比亞迪淨利潤按年爆升82.2%至104.1億元。期內收入按年升38.5%至1621.5億元。摩通就分析指，比亞迪第3季業績超乎預期，公司獲利能力能夠保持強勁、出口穩健且獲利能力強，加上銷售組合改善，原物料成本下降等利好因素，更料該公司可實現每年300萬輛電動車的銷售目標。不過，考慮到比亞迪自動駕駛技術較落後、近期產品減價意味着需求少及庫存多、市場競爭持續激烈等問題，該行將比亞迪目標價降13%至270元，評級「增持」。高盛亦發表報告稱，相信市場對價格戰持續一事已有共識。該行相信比亞迪擁規模優勢，且擁正利潤率、強勁現金流，可藉此在競爭中處於更有利地位。

長汽力拓海外受捧

長城汽車（2333）由於海外銷量擴大，有大行關注及追捧。長汽10月底發布2023年首3季度業績。1至9月收入1195億元（人民幣，下同），按年增20.1%；純利49.9億元，減38.8%。單計第三季則收入495.3億元，按年多32.6%，純利36.3億元，升41.9%，按季升2倍，扣除非經常損益利潤30.6億元，升34%，成績相當不錯。

海外銷量方面，長汽第3季正式進入越南、印尼及拉美等市場，首9個月出口量達20.5萬輛汽車，佔總銷量的24%。花旗將長汽作為中資汽車股首選，該行表示，長汽未來兩年出口強勁，今年至2025年各年出口銷量預測分別30萬、40萬、65萬輛。毛利率預測上調1.4至1.8個百分點，分別至15.8%、15.9%及16.2%。因此，該行將長汽2023至2025財年淨利潤預測上調18至32%，分別至65億、92億及121億元；目標價由11港元上調至15港元，維持「買入」評級。

中金將長汽今年淨利潤預測上調41%至85億元、明年則上調15%至95億元，目標價亦上調16%至14.5元，維持「跑贏行業」評級。

福耀玻璃盈利續增

福耀玻璃（3606）主要生產汽車安全玻璃和工業技術玻璃，董事長曹德旺擁「玻璃大王」名號。今年首3季福耀玻璃收入按年升16.6%至238.3億元，純利按年升5.8%至41.26億元，其盈利持續向上，因此獲大行唱好。10月中旬摩根士丹利曾預計該公司第四季度整體產能利用率保持在85%以上，受益於市場份額不斷上升等因素。此外，由於製造玻璃的純堿等原材料價格下跌，有利於公司減低生產成本。另外，福耀的鋁產品在中國市場業務增長保持良好。該行將對福耀玻璃的目標價從32元調升至36元，升幅高達12.5%，評級「與大市同步」。

滙豐環球研究發表報告指，隨着供應鏈問題緩解，作為全球最大玻璃供應商，福耀將受惠於汽車產量增加，而在電動車市場暢旺帶動下，福耀產品的平均售價較高、高價值產品組合較佳，有助推動集團業績向上。該行料福耀在2023年至2025年的各年收入增長分別按年升22%、19%及17%，首予目標價37元，評級「買入」。

浙江滬杭甬高息可取

主要建設、營運和維護高速公路的浙江滬杭甬（576），去年派息約0.375元（人民幣，下同），股息率高達6.5厘，位列高息股。其業務區域位於浙江省，涵蓋杭州、寧波和上海間的高速公路。內地經濟收縮，惟貨運需求似未見減少。截至今年9月30日止9個月，該公司純利達40.79億元，按年升38.69%；每股盈利93.91分，跑贏同業。

此外，滬杭甬業務亦持續維持擴張態勢，例如11月底與招商公路合資收購湖南永藍高速公路60%股權，或再早前9月中參與乍嘉蘇高速公路的改擴建業務等。上月初，滬杭甬上市後首次供股，集資逾61億元，稱將用於改擴建公路及優化資本結構。當中改擴建項目佔不少於55億元，餘額則用於補充流動資金、還款等。滙豐環球研究發表報告，預計滬杭甬2024年淨利潤55.13億元，又將對滬杭甬的目標價由7.12港元下調9%至6.5港元，以反映分類加總估值法（SOTP）下對該企業的估值更新，維持「買入」評級。

理想毛利率料改善

三大造車新勢力中，理想汽車（2015）率先跑出，盈利能力、銷量在新能源汽車大軍中「一騎絕塵」，不過基於汽車市場競爭擴大、該公司或需擴大折扣，惟毛利率或會因此下降等因素，部分大行仍看好該股，不過略有調降其目標價。

從該公司第三季業績看，其經調整淨利潤34.8億元（人民幣，下同），去年同期虧12.4億元；預期今年第四季度收入總額為384.6億元至393.8億元，按年大升117.9%至123.1%，而車輛交付量料為12.5至12.8萬輛，按年升169.9%至176.3%。富瑞據此發表報告指出，基本情境下理想高端電動車需求保持強勁，預期該公司從明年開始每年均會推出一款新車，在規模效益提升下，相信理想毛利率將持續改善。而因應該公司更新產品時間表，富瑞對理想目標價由235.01元調降至214.74元，評級「買入」。

第三季理想收入346.8億元，按年升2.7倍，按季則升21%。中銀國際發表研究報告指，理想第三季收入按季增長略低於預期，主要由於期內終端用戶折扣增加，導致整體產品平均售價下降。該行又預計，近期汽車毛利率或受折扣擴大及MEGA於明年首季量產所影響，基於明年預測市盈率約25倍，將目標價從275元降至235元，維持「買入」評級。

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