財金解碼本報記者 - 內地工業回穩 用電需求勢增 能源股 上探 動力足｜財金解碼

新一年伊始，港股走勢未見起色，但去年大幅跑贏大市的煤炭股維持探頂，與其關聯度高的火電股受惠季節因素及政策風向亦受資金追捧續彈。內地工業表現漸趨改善，煤電作為傳統能源產業，預期隨着內地經濟下半年有望回穩並刺激用電需求回升，煤炭及火電股料可持續上探，況且兩者均具高息優勢，外圍減息預期下可望續吸引資金泊入。至於新能源股去年表現未如理想，但港股預期見底，相關股料具反彈空間，不妨多加留意。記者 蘇子進

國統局指出，內地去年11月「三頭馬車」數據中，全國規模以上工業增加值按年增加6.6%，勝預期的5.6%，亦創去年1至2月按年升7.5%以來最快增速，較10月加快2個百分點，首11個月按年亦升4.3%。若聚焦近期內地工業生產表現，均顯示出整體改善勢頭正初步建立。

去年1至11月計，全國規模以上工業企業實現利潤總額6.98萬億元人民幣，按年降4.4%，但已較首10月的降7.8%收窄。工業企業利潤加快恢復，主要受營收連續5個月回升帶動，而11月單月利潤按年增29.5%，更較10月的增2.7%顯著提升，並連續4個月保持正增長。

內地今年或降準2次

另外，製造業數據亦見改善，財新12月中國製造業採購經理指數（PMI）由11月50.7升至50.8，為去年8月以來高位，亦勝預期的50.3，近5個月以來第4次處於擴張水平。相對上，官方編製的製造業PMI則由11月的49.4降至49，低過預期的49.6，創7個月低。

高盛認為，官方及財新PMI主要差異為生產和新定單分項指數，或涉地理及行業的覆蓋差異。該行又指出，雖然國統局提出12月惡劣天氣對交通及服務業產生負面影響，但數據反映需求低迷，料內地會維持寬鬆貨幣政策，今年預期降準2次。從時間點看，全國「兩會」將於3月4日及5日召開，實距現時不遠，若其時經濟復甦力度仍需加強，展望相關扶持政策可望出台，預期將能夠為工業生產的持續復甦提供支持。

目前傳統燃煤發電仍為內地能源供給結構主力。受惠工業表現具回暖跡象及季節用電因素，預期能源板塊中，煤炭及火電股後市續可因用電需求回升而維持動力。按國家能源局數據，去年11月全社會用電量為7630億千瓦時，按年增11.6%，較10月增長8.4%加快；首11月累計8.37萬億千瓦時，按年升6.3%。

光大證券國際證券策略師伍禮賢認為，煤炭股不論長短線均可關注，提出板塊現受冬季用電高峰利好，另外內地煤炭價格已從去年下半年的跌勢中回升亦提升板塊活力。能源結構方面，縱然內地加大發展綠色能源，但相信當局已清晰了解到，燃煤發電的穩定性仍難以取代，行業的重視程度獲提升，板塊低估值及高派息的特色亦吸引資金流入，選股上推薦神華（1088），因回顧其去年首3季即使面對煤價下行，無論銷量及銷售價格均保持穩定，料可受惠行業行情，籲待見26.5元收集。

耀才證券（1428）研究部總監植耀輝表示，煤炭股走高因投資者對板塊派息具憧憬，內地今年起恢復煤炭進口關稅亦利好板塊氣氛，惟現時股價已高，僅建議有貨者續繼持有。

煤炭股長短線俱佳

至於同樣走強的火電股，植耀輝指板塊自去年11月起已受惠內地煤產量提高及煤價升幅溫和而彈升，其中電企本身的煤炭庫存量在30日以上，致價格壓力下降，帶動個股如華電（1071）及華能（902）回彈，但已累升不少。

相對上，伍禮賢則看好火電股可受惠今年起建立的「容量電價機制」，強調新機制下電企可將固定成本轉嫁市場，有助推動板塊獲重估。

板塊中建議留意華能，除因其估值較便宜外，集團的裝機量料可受惠新機制，而華能的2023年預測股息率亦逾10厘。

另外新能源股方面，去年行業由於庫存及價格等問題，不論風電、燃氣及光伏股均跑輸大市，去年10大藍籌跌幅榜中，新奧（2688）及信義光能（968）便榜上有名，位列第7及第8名。

不過，若按狗股策略，或可因其明顯低殘及港股見底而小注博彈，展望上亦料較其餘跌幅榜上的內房及內需股穩陣。

走勢上，燃氣股於去年底重見活力，其中以潤燃（1193）及昆侖（135）較強勢，前者近日更獲大行看好去年燃氣銷量增長，股價升破去年底高位。至於風電股龍頭龍源（916）則獲高盛對其去年盈利增長展望正面，現走勢雖正於低位整固，但亦可多望兩眼。

精選能源股

神華10厘息吸引

中國神華（1088）去年位列藍籌升幅第8位，全年累升36%，表現大幅跑贏大市。該股自上月中起抽高，基於升勢較急致技術上超買，加上已累積龐大漲幅，並已升近去年上半年高位，後市不排除會先行回調。不過神華具「中特估」概念，預測市盈率約8倍，股息率更達10厘以上，而集團於去年獲淨現金流強勁的控股股東增持，派息更具提升憧憬。行業面上，內地今年重新徵收煤炭進口關稅，有利推高境內煤炭需求，神華作為業內龍頭，商品煤銷售量可望受刺激，整體上攻守兼備，即使股價已累升較多，仍可看高一線。

國際能源署（IEA）表示，受新興及發展中經濟體需求強勁帶動，全球煤炭需求於去年達到逾85億公噸的破紀錄新高，按年升1.4%。中國需求因水力發電減低而增加5%。開源證券指出，神華作為內地規模最大的煤企，充分受益於煤炭高景氣，疊加公司煤炭業務長協比例高，有望維持穩定盈利水平，且持續高分紅，凸顯長期投資價值，重申「買入」評級。

華電國際可吼位吸

華電國際（1071）近期隨行業受惠冬天用電需求旺季而走高，技術上並成功突破所有平均線，一個月累漲10.88%，跑贏多數同業。相較其他電企，華電國際近年一直維持較穩健派息，即使早前煤價高位運行影響火電企業利潤，該股亦保持一定派息水平。估值上，華電國際預測市盈率約5.6倍，息率逾6厘，市場預期其2023年全年息率可達約8.6厘，於港股今年開局走勢續不明朗下防守力強。再者，火電板塊經去年下半年調整後，現具一定反彈空間，受惠整體動力轉強，華電國際不妨吼位吸。

國泰君安預計，近期隨着內地各省年度交易電價逐步落地，電價預期逐步明朗，將有助於減弱市場對於火電企業2024年盈利不確定性的擔憂，基於煤電經營趨穩及權益裝機有望持續增長，維持華電國際目標價5.3元及「增持」評級。

龍源加強太陽能布局

龍源電力（916）上月公布，斥約6.8億元人民幣向控股股東全購7間發電公司，並指收購旨在加強光伏產業布局，增加發電收入。7間公司分別從事太陽能光伏發電、發電、供電、風電及新能源技術開發等業務，預期龍源作為內地風電企業龍頭，於加強光伏產業布局後可提升其於綜合能源市場的佔比，以捕捉內地下半年經濟有望加強復甦所帶動的發電提升機遇，不妨多望兩眼。

大和引述龍源管理層說，上月集團風電資源強勁，預期風電發電量穩固。另該行預期，龍源在去年第4季可錄12.83億元人民幣純利，料其去年盈利增長58%，至77.61億元人民幣，並指多項負面影響如資產注入的步伐可能減慢，以及未來收取補貼金額的時間表不確定等已大致於股價反映，故維持「買入」評級，目標價由9.2元輕微下降至8.82元。

潤燃重獲資金關注

經過去年約大半年的股價持續下探，燃氣股步入冬天取暖旺季重獲資金關注，當中華潤燃氣（1193）更憑較佳的零售天然氣銷售及毛利表現而錄理想升幅，過去3個月累彈19.63%，逆市跑出並領先大部分同業。展望隨着國際天然氣價格中長線有望持續回落，內地燃氣供應商的進口成本壓力料降，進一步支持利潤表現，加上潤燃預測市盈率只約10倍，估值合理，息率則約4厘，在股價觸低反彈下具吸引力。部署上可先觀望其能否突破250天線（26.88元）並企穩，若轉勢確立，可考慮逢回收集。

招銀國際指出，潤燃去年首10月銷氣量表現良好，毛差持續改善至每立方米0.45至0.55元人民幣，全年預期能實現或超越先前指引的每立方米0.5元人民幣；預期全年居民新增接駁完成公司指引300萬至350萬戶目標，雖將目標價由35.48元略降至34.13元，但仍維持「買入」評級。

信義光能有望見底

新能源股去年頹勢持續，信義光能（968）作為藍籌太陽能股，全年累計調整47.22%，於藍籌跌幅榜中排名第8，相信主要受困於去年光伏玻璃產能提升、供應增加，限制產品價格升幅所致。此外，內地經濟復甦及內房產業仍面對重重挑戰，相信亦拖累光伏裝機需求。不過，由於信義光能去年調整幅度較大，加上股價具觸底跡象，再跌空間有限，配合毛利率改善趨勢獲看好，現水平適注吸納具一定值博率。

花旗指，儘管第四季行業需求疲弱，但信義光能仍保持健康的庫存水平，降價壓力較小型同業少，預期公司光伏玻璃的毛利將於2024至2025年有所改善；隨着季節性需求回升，估計公司季度毛利率可能會從今年第二季觸底，考慮到其多晶矽工廠的預計虧損，將2024及25年盈測下調6%至15%，予5.6元目標價，維持「買入」評級。

財金解碼 本報記者