李若凡 - 黑色星期一重演機會不大 | 匯市焦點

上周，全球投資者經歷了黑色星期一。回顧過去一兩個星期，市場發生了甚麽事情？

    7月31日，日本央行加息15個基點，同時行長暗示將進一步上調利率。隨後，美聯儲主席鮑威爾在FOMC會議之後暗示最快可能於9月開始降息。8月2日，美國公布遠遜於預期的7月份非農就業數據。失業率連續第4個月上升，增添了市場對美國經濟衰退的擔憂。結果，市場出現恐慌拋售潮。

 　　首先，套利交易平倉潮持續。市場預期日本央行將在年底之前再加息15個基點。同時預期美聯儲將在年底之前降息5次（包括緊急降息，以及一次減息50個基點的情況）。因此，2年期和10年期美國國債收益率在短短兩天內分別一度下跌30個基點和50個基點。市場對美日、中美，以及美國和瑞士利差收窄的預期升溫，因此爭相解除擁擠的套利交易。美元兌日圓從7月初的高位下跌2000個點子至141.70。美元兌離岸人民幣下跌至2023年6月以來新低。美元兌瑞郎也下跌至年初以來最低的0.8433。

VIX顯著回落

　　其次，套息拆倉，及美國經濟衰退的擔憂，導致全球股市急跌。一方面，過去一兩年來，投資者不斷借入低息的日圓或瑞郎，以投資高收益的資產包括美股、日股等。結果，套息交易拆倉，迫使投資者賣出美股、日股。另一方面，日圓急升，市場擔憂日本出口商盈利受壓。而美國經濟衰退，也增添市場對美國企業盈利前景的憂慮。這令股市進一步受壓。

　　第三，中國經濟疲弱，疊加美國經濟衰退風險，增添市場對大宗商品需求前景的擔憂。工業商品及原油價格持續下跌，則導致商品貨幣跑輸其他主要貨幣。

　　不過，市場動盪源自於三個主要預期的變化。第一，美國經濟將陷入衰退。第二，美聯儲將快速減息。第三，日本央行將持續加息。

　　上周公布的美國7月ISM服務業PMI優於預期、美國GDP增長預測上調，以及上周首次申領失業救濟金人數跌多於預期，緩和了市場對美國經濟在短期內陷入衰退的憂慮。

　　美國減息方面，過去十幾年以來，美聯儲只有在全球金融危機及新冠疫情爆發時，才進行緊急降息。現在經濟和市場的情況不可同日而語。因此，市場逐漸削減對美聯儲減息的押注，由年底前減息5次調整至4次。

　　日本加息方面，日本央行副行長表示若金融和資本市場不穩定就不會加息。這令市場對日本央行加息的預期降溫。因此，黑色星期一過後，套利交易平倉潮逐漸消退，伴隨着低利率貨幣回落。全球股市反彈，恐慌指數VIX由2020年3月以來的高位65.73回落。風險情緒改善，則帶動大宗商品貨幣收復失地。

　　展望未來，雖然黑色星期一重演的機會不大，但市場可能依然大幅波動。在9月18日的下一次FOMC會議之前，市場仍需關注7月CPI（8月14日）、傑克遜霍爾研討會（8月22至24日）、7月PCE（8月30日）、8月非農（9月6日）和8月CPI（9月11日）。

星展香港環球市場策略師
李若凡