#3988 中國銀行

明報一則策略股東沽中行 只為水緊

除夕日，中國銀行策略股東瑞銀沽出近34億股中行，批售價每股1.98元，套現65億港元，獲利3億多美元，持貨3年，回報率也不錯。但相信瑞銀急不及待，在禁售剛屆滿即沽售，並非是看淡中行前景，而是自身急於套現，該行受美國次按拖累，去年便需瑞士政府及央行共注資達592億美元，可賣的家當自然均要沽售，屬迫於無奈要沽貨的股東。(3988)

中行的其餘三個策略股東中，只有皇家蘇格蘭銀行(RBS)的套現迫切性較大，它透過RBS China持有的209億股亦已於本周三解禁，只是了遲瑞銀一天。RBS China也有其他股東包括富商李嘉誠及3個美資基金，皇蘇持有RBS China 51.6%股權，有控制權，對沽售與否應有話事權。

皇蘇成國營 沽中行大條道理

皇蘇有沽售中行的誘因，去年10月它供股時，原股東只接納了0.27%新股，餘額須由英國政府接手，令政府持有皇蘇擴大後股本達57.9%股權，這家由公帑支持的銀行，未來最重要的任務自然是要向英國人放貸，能沽售海外投資理應盡快套現，所以，中行估值雖然吸引，但有這龐大的沽壓掛在頭上，本港散戶要買也毋須急進。

中行兩大負面因素漸改善

中行上市以來表現一直落後其他中資銀行股，最初是人民幣升值，中行在四行中擁有最多外幣資產，外幣兌人民幣貶值，造成匯兌的損失，其後，美國次按危機爆發，中行擁有不少美國樓按證券，又要作出為數不菲的減值，不過，這兩大因素近月都開始起了一些變化，人民幣上升的勢頭已收斂，市場還預期明年會略為貶值，而美國樓按證券市場近期開始止跌回升(圖3)，這跟聯儲局宣布會在市場收購5000億美元的按揭抵押證券有關，聯儲局將於本月間開始落實入市掃貨，樓按證券價格就算不升，也可望不再下跌。

在四大國銀中，中行一直都是估值最廉，根據高盛的預測，以周三收市價2.12元計(圖4)，中行2009年的市帳率0.94倍，市盈率6.7倍，股息率7.55厘，可說極之吸引，只要皇蘇沽貨的隱憂消除，中行的值博率不俗。

撰文﹕江宗仁 2/1/09