壞消息入貨的傳統智慧為何失靈

(星島) 08月 11日 星期六 06:30AM

(綜合報道) 

八月份全球股市在次按風暴影響下，大上大落，而波動不斷。過去兩日由於有基金暫停投資者贖回的要求，令到市場大起恐慌，導致信貸收緊，人心惶惶。次按問題曝光多時，但到最近才觸動市場神經，大大違反了一貫壞消息曝光，等如市場已經消化的傳統智慧。

今次美國次按證券市場大幅波動，牽動全球股市急上急落，但和過去股災出現雪崩式的跌市不同，次按風暴以頻密餘震，不斷衝擊市場，投資者縱然及早離場，但只要耐性稍有不足，都有可能在「趁低吸納」過程中，被第二、三波的餘震所傷。

為甚麼今次股市調整，會和過去一插到底式的跌市不同呢？底因相信和今日衍生工具發達有關。今次市場震央，來自美國次級按揭償還能力不足有關，所謂次級按揭，就是業主在抵押業權給銀行取得按揭後，以無抵押形式再取得更多貸款；本港近年流行九成按揭，其中有七成來自傳統銀行的抵押信貸，其餘便是所謂二按，這些沒有足夠抵押的貸款，通常要求的息率都會較高。

衍生工具多 風險層層疊

銀行或金融機構提供了二按，怎樣籌措新資金或分散風險呢？方法就是把貸款變成次按債券，賣給基金，對傳統的基金來說，這類高風險資產並不合他們的口胃，但近年對沖基金興起，這些基金一個最常用的賺錢方法，就是借平錢買入高回報投資，他們看準日圓    息低，於是借入日圓買入高息債券，從中賺取中間的息差，本來，投資市場從來都是高風險、高回報，利大就有本無歸的危險，一般人即使從事這種高風險套息活動，都會適可而止，但對沖基金用的是其他人的資金，客人不贖回基金，自己當然沒有理由打爛飯碗，停止套息活動。

以往，對沖基金的銷售對象是有錢人，但隨着監管日趨寬鬆，現在很多對沖基金，都會透過壽險公司出售給普通人，部份退休金管理公司為了增加回報，也會把部份資金投入，形成這種投機活動變得縱橫交錯，層層疊疊，所以當美國樓市放緩，次按借款人陸續停供，出事波及範圍要經過一重又一重的金融工具反映出來，壞消息也無法一下子便消化，令到一次過的巨震，變成連續不斷的頻密餘震。

央行施援手 低吸宜量力

當次按出事後，市場人士把目光放在聯邦儲備局之上，留意央行會否減息救市，但明白了次按的出事情況，就會明白過往按揭危機，風險會波及銀行，拖累金融穩定，逼使儲局要出手打救，但現時的次按風暴，一早把風險轉嫁到投資者身上，減低了銀行體系初段受到的壓力，所以到了最近一次會議，聯儲局仍然擺出無意為次按風暴減息的姿態，直至過去兩日，銀行停止贖回基金，誘發銀行資金收縮，聯邦儲備局才表態，為市場提供需要的拆借資金。

近年政府不斷放寬各種高風險的投資工具，次按是這個背景下產生的金融陷阱，這個陷阱一經啟動，就會產生連鎖式效應，可以預見大筆財富會因而蒸發，香港昨日拆息雖然扯高，但暫時仍毋須金管局    採取任何注資行動，這反映本地情況比海外市場為佳，但由於香港屬於外向型經濟，資金可以自由出入，不排除未來一個星期市場仍會受到外圍帶動，有意買平貨的投資者，在行動前亦要量力而為。

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