廖嘉豪 - 經濟或接近周期性底部｜花旗看天下

中國製造業採購經理指數（PMI）繼續改善，預計中國經濟在夏季後或有所好轉。生產者價格指數（PPI）似乎即將觸底，有助緩解通縮擔憂。政治局會議後為刺激政策方向定調，市場焦點將集中政策實施及隨後對經濟的影響。

零售銷售喜憂參半

通脹觸底：消費者物價指數（CPI）可能在7月短暫跌至負值，預計按年下跌0.4%。食品通脹並未在夏季加劇，7月份豬肉價格基本持平，而蔬菜和水果價格則略有下跌。除冷氣設備外，耐用品價格沒有出現上漲勢頭。隨著夏季旅遊旺季開始，服務業價格或在7月恢復上升，但無法支持整體CPI向上。消費者物價指數隨着促增長措施開始發揮作用或已準備築底。生產者價格指數則因基數優勢可能首先觸底反彈。採購經理指數中，有關工業採購價格及生產者價格的分項指數也大幅回升。大宗商品價格在7月企穩，預計7月份PPI通縮將放緩至按年下跌4%。

PMI反彈和經濟活動復甦：隨著製造業PMI持續（小幅）反彈，工業生產按年升幅可能回升至5.2%以上。7月首20天，粗鋼產量按年增長4.6%。持續政策支持將最有利重工業部門。零售銷售喜憂參半，預計按年增長4.3%左右。去年7月開始徵收的汽車購置稅或會帶來一些下行風險。乘用車市場信息聯席會（CPCA）預計，汽車銷量繼6月按年下降2.6%後，7月將按年下降4.8%。夏季旅遊有助相關出行消費開支。政策刺激將是基建投資的最大推動力，基建投資改善可以抵消房地產弱勢，預計7月固定資產投資將按年增長4%。

將加快發行地方債

新增貸款或上升：由於去年7月內地居民停貸令基數較低，加上政策推動，信貸增長可能加快。預計新增人民幣貸款約1萬億元人民幣，略低於2021年7月。隨著房地產市場再度走軟，家庭信貸需求可能保持低迷，但企業貸款因擴大支持或進一步上升。人民幣貸款可能成為7月新增總社會融資（TSF）的主要組成部分，預計將達1.2萬億元人民幣，而政府債券發行在7月幾乎停頓。在支持經濟的最新舉措中，政治局表示將加快發行地方政府專項債，但相關數據可能還要一段時間才能回升。因此7月份M2增速按年可能放緩至11.2%。

貿易繼續下降：由於前期基數較高，預計7月份出口和進口將分別按年下降12%和7%左右，貿易順差為706億美元。以波羅的海乾散貨指數為代表的全球貿易活動，在7月進一步向下。中國PMI中的新出口定單分項指數也微降0.1個百分點至46.3。中國與東盟和「一帶一路」沿線國家，尤其是俄羅斯的貿易繼續表現出色。但進口勢頭大幅走弱，作為中國進口領先指標的韓國機電產品出口7月按年下降16.5%，6月下降6%。PMI的進口分項指數也略有回落。

花旗銀行投資策略及環球財富策劃部主管

廖嘉豪