廖嘉豪 - 捕捉股債投資機遇｜花旗看天下

美國經濟數據比預期強靭，加上日本債券收益率上升、美國國債供應增加及美國信貸評級被下調等因素，推動美國國債收益率近期明顯上升，尤其是中長年期收益率。

不過，近期收益率的升勢不太可能持續。聯儲局似乎開始考慮過去17個月加息525個基點對經濟的滯後負面影響，在夏季最後一次會議上，主席鮑威爾表示聯儲局可能會在通脹達2%目標前減息。聯儲局語調的轉變阻止孳息率曲線前端收益率上升。如果聯儲局已接近完成加息，下一步行動有可能是減息，意味期限為6個月至5年的美國國債不太可能提供比目前更高的收益率，尤其是在2024年通脹下降的環境下。

另一方面，較高的長期國債收益率或會加速通脹下降，亦因此增加聯儲局明年減息的可能性。一旦通脹率降至2%，市場或再次擔心經濟放緩，而非通脹重燃的風險。因此，聯儲局在對抗通脹的尾段，可能將透過減息以保持經濟增長。這些因素均反映中等期限的收益率已達到或接近本緊縮周期的峰值，為避免再投資風險和減少短期收益率下跌的影響，建立或維持偏重於中等年期的固定收益組合將是合適策略。

股市方面，美國科技和非必需消費品股已接近其估值範圍高位。雖然人工智能（AI）很可能成為未來幾年科技股盈利增長的重要推動力，但並非所有與AI相關的開支都會在未來幾季內出現。

留意醫療保健股

從市盈率角度來看，能源及部分金融、工業和醫療保健等行業的估值接近30年來的低位。隨著目前盈利衰退可能見底以及在明年開始復甦，預計製造業、貿易和醫療保健等目前處於逆境的行業，明年的盈利將受惠庫存過剩而恢復正常。投資者可留意醫療保健行業中，生命科學和生物技術等估值低殘的板塊、與能源轉型相關的大宗商品和原材料公司，以及擁有大量現金以適時捕捉估值錯價機會的優質資產管理公司。

美股相對中國和歐洲股市的優異表現或會開始逆轉。美國建築和貿易等行業的就業市場或將降溫，導致消費放緩。美國股市經歷10年主導地位後，美國上市企業盈利佔全球50%，但其市值已佔全球60%以上。偏好美股的投資者若將投資選擇限制在美國境內，未來幾年或會錯過廣泛市場推動投資組合表現出色的機會。在歐洲和亞洲股市的被動投資中，雖然較低效率和舊經濟為主的傳統公司佔比較高，但環球投資者可避開質量較低的公司，同時在歐洲和亞洲捕足與美股上升動力匹配的投資機會，而估值則比美國同行大幅折讓。

花旗銀行投資策略及環球財富策劃部主管

廖嘉豪