利貞 - 金蝶增長前景向好 | 實力股起底

　　在宏觀形勢依然嚴峻下，企業在開支方面變得更加謹慎，金蝶國際（268）今年上半年業績略遜市場預期。不過相信公司下半年業務將會復甦，雖然復甦速度未必太顯著，但其高訂閱收入貢獻及大型企業定單穩定積壓，為未來提供合理增長前景。加上公司營運現金流在2023至2025年複合增長率可達至中雙位數，預期健康現金流可支持其估值。建議可於5.96元買入，中長線目標價7.9元。金蝶國際昨日收報6.17元，升3仙，升幅0.49%。

　　金蝶國際自10年前開始步入向雲轉型加速通道，並成功轉型成為一間雲服務公司。發展至今，金蝶雲系列產品已具備國際軟件水平，業務布局逐漸完善，並在內地大、中、小型企業SaaS ERM（企業資源管理雲服務）市場中均佔據行業前列位置。公司管理層認為，中國軟件企業SaaS行業在未來10年將迎來黃金發展。

　　金蝶國際今年上半年雲服務收入按年增長17.2%，來自大型企業客戶的雲產品收入及雲訂閱服務年經常性收入（ARR），增幅均高於小型企業客戶。期內雲端業務虧損減少，管理層預測明年下半年可能扭虧為盈。考慮到大型企業客戶需求具韌性可持續推動增長，而公司擅長的ERP軟件亦需求強勁，預期公司業務將優於同業，在行業中仍為首選。

　　在面向大型企業的SaaS管理雲的金蝶雲‧蒼穹和金蝶雲‧星瀚方面，公司今年上半年實現合同簽約金額9億元人民幣，按年增長60%以上，簽約新客戶275間，包括中國石油、中國航空、東風汽車、招商蛇口、海信等，淨金額續費率也達97%。針對成長型企業SaaS管理雲的金蝶雲‧星空，上半年實現訂閱ARR增速24%，經營利潤率是20%，相信下半年有關業務仍會繼續穩健增長。

　　金蝶國際截至2024年6月底止中期業績，錄得收入28.7億元（人民幣，下同），按年增加11.9%；毛利18.15億元，上升14.3%。毛利率繼續改善，按年上升1.3個百分點至63.2%，處於行業領先。虧損由上年同期2.84億元，收窄至2.18億元，每股虧損6.12分。

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