希臘國債會釀成新次貸危機嗎？

希臘國債會釀成新次貸危機嗎？
正文 評論(3) 更多市場脈動的文章 » 投稿 打印 轉發 MSN推薦 博客引用 發佈到 MySpace.cn 英文字體希臘官員們一直指責說﹐“市場投機”是導致希臘國債價格最近幾天直線下跌的原因。投機性因素以及投資者日益加重的擔憂情緒可能確實是導致希臘國債下跌的原因。但它們並非全部原因。

觀察人士說﹐許多政府債券的大買家﹐特別是銀行﹐由於不願意在希臘的財務前景上押下賭注﹐以致於紛紛調整手中的債券頭寸﹐以免自己在這方面的投資血本無歸。這些銀行已經意識到﹐他們手中的希臘和歐洲其他國家政府債務﹐其風險性要比此前以為的高很多。

為了防範這一風險﹐他們或是乾脆將手中的債券賣出﹐或是匆忙購買信用違約掉期這種保險產品﹐從而將這種保險產品的價格推高。

數據提供商CMA DataVision發佈的數據顯示﹐上週四﹐與希臘掛鉤的信用違約掉期合約的價格升至4.225個百分點的歷史高位。這意味著﹐1,000萬美元希臘主權債務一年的保險成本約為422,500美元﹐而1月22日時這一成本只有 338,000美元。

截至週一上午﹐希臘主權債務違約的保險成本與上週五大體持平﹐為399,000美元。(葡萄牙、西班牙、意大利、愛爾蘭和匈牙利主權債務違約的保險成本也一併上揚。)

但局面將變得更加複雜。一些銀行購買防範希臘債務違約的保險﹐可能只是為了對沖他們出售給其他投資者(有可能是對沖基金)的債務違約保險﹐他們出售這些保險時債市狀況良好﹐人們認為根本不值得為歐洲貨幣聯盟的財務狀況感到擔憂。鑒於一些此類保險合約尚未解除﹐信用違約掉期市場的波動性已變得異常之高﹐儘管尚未傳出有關希臘預算困境的新消息。

那麼﹐投資者為什麼偏偏要現在採取行動呢？或許是他們擔心會又有一系列主權債務評級被下調﹐這種事尤其有可能發生在葡萄牙身上﹐該國高於預期的2009年預算赤字上週令投資者大吃一驚。如果一個國家的信貸評級被下調得太厲害﹐購買了其債券的投資者可能會被迫賣出。如果該投資者是一家銀行﹐它可能不得不持有更多資本金﹐以達到監管機構制定的銀行資本金要求。

但想賣的時候未必能夠容易賣出。上週﹐投資者發現由於乏人問津﹐他們手裡的債券無法賣出。其結果是﹐這些投資者轉而紛紛在掉期市場上購買保險﹐從而導致希臘掉期的價格創出歷史新高。某家大銀行的一位交易員說﹐在半個小時內﹐就有10人向該行購買掉期保險。

導致希臘債券最近遭拋售的這些“技術性”或基於市場的因素暗示出﹐投資者對希臘的悲觀情緒可能並不像乍看上去那麼強烈。他們可能只是因為希臘的信貸評級以及他們自己的投資原則才做出拋售決定的。

不過﹐令人困擾的是﹐目前的種種現象都像是在重演“次級”按揭債券和債權抵押證券(CDO)在2007年遭遇的一幕。那時候的情況也是﹐銀行和其他投資者由於擔心即將到來的債務評級下調﹐他們要麼賣出手裡的債券﹐要麼在信用違約掉期市場上購買“保險”。(那時﹐ABX指數是熱門產品。)

固定收入券商Knight Libertas的策略師葉爾文通(Brian Yelvington)說﹐我們在CDO市場上看到過這種情況﹐我們目前看到的是那種情況的重演。

對銀行和其他投資者來說﹐減輕自己的相關風險是個好主意。但正如我們看到的﹐這一降低風險的過程也有可能把風險轉移到政府身上。如果投資者將歐洲的信用違約掉期價格推得非常高﹐各方都會擔憂﹐而這種情況會使歐洲國債市場不穩。

相應地﹐這有可能使希臘和葡萄牙等面臨財務挑戰的國家突然遭遇融資危機。如果說有什麼益處的話﹐此種局面會給這些國家造成巨大的公共支出削減壓力﹐而這種削減實際上可能有助於它們恢復財務健康。