李若凡 - 人民幣何去何從｜匯市焦點

早前，美元/離岸人民幣在接近7.30的水平遇阻，7.30被視為關鍵阻力位。首先，市場認為這個水平可能會引發中國央行的間接干預（包括人民幣中間價持續強於預期，以及上調跨境融資宏觀審慎調節參數。其次，市場一度期待中國政治局會議之後，將會有大力的刺激措施支持經濟復甦。再者，市場對美聯儲結束加息周期的預期升溫，令美元指數一度跌穿100的關口。上述因素叠加，曾帶動美元/離岸人民幣在7月底一度跌至7.11邊緣。

然而，正如筆者在7月初專欄提及的觀點，在基本面沒有發生變化的情況下，如果任何干預支持離岸人民幣反彈，都可能會被視為逢高賣出這兩種貨幣的機會，因此，美元/離岸人民幣如筆者預期般重新上試7.28，甚至7.30的水平。而突破了7.30這個曾經被視為關鍵阻力位的水平之後，空頭回補加快美元/離岸人民幣的上升，結果該貨幣對突破7.33，創年初至今新高。

至於導致人民幣重新下跌的基本面因素不外乎是中美息差因素。美國方面，近期雖然經濟數據表現參差，但一些與通脹相關數據顯示通脹壓力存在重新上升的風險。首先，最新的美國失業率意外地下跌至3.5%，而工資按年增速則超乎預期達到4.4%。其次，雖然核心通脹率如期回落，且整體通脹率不及預期，但不可否認的是整體通脹率回升至3.2%。第三，美國最新零售銷售按月增長0.7%，超乎預期，且創1月份以來最大升幅。由此可見，消費仍然強勁。第四，能源價格有所上升，例如美國原油價格已經由6月底的低位回升了20%至每桶80美元以上水平。

7.3為關鍵阻力位

由於美國經濟比預期更加穩健，同時通脹率存在進一步回升的風險，最新FOMC會議紀要再次提及進一步加息的可能。這加上近期美國財政部增加長期美債發行量（其中30年期美債拍賣反應冷淡），以及日本央行微調收益率曲線控制措施（市場擔憂日本投資者拋售海外資產包括美債），帶動美債收益率顯著上升。其中，兩年期和十年期美債收益率分別上升至5.018%（創7月初以來新高），以及4.28%（創去年10月以來新高）。在通脹預期降溫的情況下，美國實際收益率反覆向上。

中國方面，近期公布的一系列經濟數據包括進出口、通脹數據、信貸數據，以及零售銷售、工業生產和固定資產投資等，增添市場對中國經濟前景的擔憂（尤其是在最新刺激措施不如理想的情況下）。為重振經濟，中國央行意外減息。惟市場仍不買賬，反而期待中國央行進一步放寬貨幣政策。因此，中國國債收益率進一步下跌。

在中美息差因素持續利淡人民幣的情況下，有甚麽因素能夠幫助減輕人民幣的下行壓力？首先，美元和美債收益率見頂回落。其次，中國央行採取措施，例如下調外匯存款準備金率。第三，中國經濟明顯復甦。第四，日本政府干預匯市。在沒有上述因素的支持下，若美元/離岸人民幣和美元/在岸人民幣均站穩在7.30上方，下一個關鍵水平可能是7.35/7.36。

星展香港環球市場策略師

李若凡