李若凡 - 如何選擇避險資產？｜匯市焦點

每當地緣政治風險升溫時，避險資產通常備受追捧。不過在眾多避險資產當中，投資者也有偏好。

近期中東衝突發酵期間，在眾多貨幣當中，明顯地投資者更偏好瑞郎，伴隨著瑞郎自10月6日以來表現優於其他G10貨幣包括美元。一方面，比起傳統避險貨幣日圓，瑞郎利率更高，因此受到與美國之間息差因素的打擊更溫和。另一方面，比起美元（非商業淨多倉已顯著增加至去年底以來新高），瑞郎的淨空倉較多（增加至去年5月以來新高），因此美元上升空間受限，尤其是在美聯儲加息預期降溫的情況下。

市場明顯偏好瑞郎

至於大宗商品方面，有別於油價（上漲的原因主要是市場對供應趨緊感到擔憂），黃金的上漲更多是受惠於避險需求（因其沒有受到美元相對強勢及美國實際收益率上漲的影響）。自從10月6日在1810美元/盎司附近見底以來，黃金一度上漲10%至2000美元/盎司的水平。

值得留意的是，在避險情緒升溫的情況下，ETF的總黃金持有量僅輕微反彈（仍處於2022年3月以來最低）。同樣地，截至10月17日，彭博CFTC CMX黃金淨非商業綜合多頭頭寸有所增加，但仍遠低於今年5月的高點和去年3月的高點。由於黃金多頭頭寸較少、美元上漲空間受限以及中東衝突尚未緩和，黃金可能會進一步上漲，下一個目標是2000美元/盎司，而後則是5月高點2050美元/盎司附近。

美債方面，其需求通常隨著避險情緒升溫而增加。惟這次中東衝突，僅為美債帶來短暫支持。即使美聯儲加息預期降溫，也未能防止美債下跌。反而，美國強勁的經濟數據，推動美債收益率向上。而市場對美債供過於求的擔憂（美國財政部需要發行更多國債以應對未來居高不下的財政赤字，但同時海外機構投資者和美聯儲持續減少購買美債），則帶動美債收益率曲線上移，並屢創逾10年新高。

金價下個目標2000美元

總括而言，在基本面因素出現變化（日圓利率過低和美債供過於求）的情況下，投資者選擇的避險資產不可同日而語。若中東衝突再度升級，更受追捧的避險資產可能仍然是瑞郎和黃金。

不過，同樣值得留意的是，有別於去年俄烏戰事（俄羅斯和烏克蘭是多數大宗商品的主要出口國，因此即使市場對兩地戰爭的進展新聞感到麻木，大宗商品價格飆升對全球通脹及央行利率決策的影響仍然深遠），目前中東衝突對商品供應的影響有限，即使涉及伊朗，伊朗的產油量也遠不及俄羅斯。因此，這一波地緣政治風險對市場的影響或不會太持續。換言之，避險資產也未必持續走強。一旦焦點轉移至基本面（美元和美債收益率高企），黃金和瑞郎皆可能回吐部分近期的漲幅。

星展香港環球市場策略師

李若凡