李若凡 - 港元走強 美元轉弱｜匯市焦點

近期，美元指數顯著回落。自從11月初美聯儲會議召開以來，市場迎來不少遜於預期的美國經濟數據包括非農就業數據、CPI、PPI、製造業PMI及新屋銷售等。另外，無論是美聯儲會議結果還是會議紀要，都暗示當局對於進一步加息將保持審慎。這驅使交易員削減對未來兩個月美聯儲加息的押注，同時顯著增加對明年當局減息的押注。具體而言，目前市場預期美聯儲在明年底之前將減息約90個基點。這加上美國財政部放慢發債步伐，以及近日5年期和20年期的國債拍賣反應熱烈，推動美債收益率回落。因此，美元指數也急跌，失守200天移動平均線（103.58），以及23.6%斐波那契回調線103.17。

隨着美元下跌，非美元貨幣全面上揚，其中美元/港元由於10月底的7.83左右急跌至去年12月以來最低的7.7861。

不過，有別於其他非美元貨幣，港元的反彈並非完全是因為美元和美債收益率回落。港匯主要是受港美息差影響。過去幾個月，市場已經見證了傳統的季節性需求包括半年結、夏季派息高峰期和季結，令港元流動性明顯抽緊，從而導致港元拆息大幅上升，甚至有不少銀行通過貼現窗口向金管局接入資金的情況。

有鑑於此，在銀行體系總結餘維持在2008年以來最低水平的情況下，市場參與者今年明顯比往年更早開始為年結做準備。結果，美元/港元遠期到期點子顯著上升，同時一個月港元拆息和三個月港元拆息分別創2007年和2000年以來最高的5.66%和5.73%，超過同期美元利率。

非美元貨幣全面上揚

因此，早前投資者集中進行的買美元賣港元套息交易，因息差不再吸引，且面臨賺息蝕匯的風險，而陸續平倉。空頭回補支持港元快速上升。這與去年12月的情況相似。踏入12月，不排除港元拆息進一步向上的可能。屆時，無論美元整體表現如何，投資者都有可能加碼賣美元買港元的套息交易，從而帶動港元相對美元進一步向上。未來一個月內，美元/港元甚至可能下試去年12月7.77的低位。

不過，當年結效應消退，踏入明年1月，港元拆息大機會由高位回落（9月港元貸存比率跌至2022年4月以來最低的水平86.3%，反映貸款需求疲軟），伴隨着美元/港元重返7.80以上水平。惟這種反彈更多是因為買美元賣港元的套息交易不再吸引，投資者轉為賣美元買港元反向套息。換言之，無論明年初美元會否反彈，港元相對美元都可能轉弱。

星展香港環球市場策略師

李若凡