李若凡 - 為何美元能夠企穩｜匯市焦點

美匯指數在10月初觸及年初至今高位107.35左右之後，反覆回落，並在11月29日觸及近期低位102.47左右，高低位差距達到4.55%。

美匯指數急跌原因主要是美國重要的通脹和就業相關數據轉弱，以及美聯儲官員不再那麽鷹派，令市場對當局加息的預期顯著降溫，並不斷增加對該央行明年減息的預期。目前市場估計美聯儲明年3月開始減息的概率接近70%，而明年底之前減息幅度約為125個基點（相當於五次減息，每次下調25個基點）。

數周前，筆者曾在專欄中討論過今年以來幾輪美元轉弱的走勢，背後的原因都不外乎是市場對美聯儲減息預期的升溫，以及美債收益率的下跌。近期美元走弱也屬相同情況。而過去幾次美元弱勢都未能延續，因最終美國數據和美聯儲官員，逼使市場調整過度進取減息預期。這次情況似乎亦是如此。

首先，美國經濟數據並非一致疲弱。例如，上周公佈的11月ISM服務業指數超乎預期，以及持續申領失業救濟金人數意外地減少（優於預期）。而實際上從近期美國股市的表現，以及仍然較窄的信用利差來看，市場仍然期待美國經濟將實現軟著陸。

其次，減息預期升溫之下，風險資產和美國國債大幅反彈，令美國金融環境漸趨寬鬆。回顧11月初的FOMC會議，當時美聯儲對緊張的金融環境感到擔憂（當時美債收益率飆升），並認為美債收益率的上升已經帶來加息的效果。然而，近期，美債收益率已經顯著下跌（2年期國債收益率由10月19日的高位回落約72個基點，10年期美債收益率也由10月23日的高位下跌約86個基點）。這加上寬鬆的金融環境，甚至可能驅使美聯儲重新考慮加息的必要。

市場減息預期過於激進

換言之，除非未來公布的美國數據顯示當地經濟明顯轉弱，甚至出現陷入嚴重衰退的跡象，否則目前市場的減息預期明顯地過於激進。本周FOMC會議上，美聯儲可能再次向期待當局大幅減息的市場人士潑冷水。在此情況下，市場調整對美聯儲降息的預期，可能支持美債收益率和美匯指數企穩，甚至反彈。 此外，值得留意的是，近期歐羅區公布的數據也顯示當地經濟疲軟，且通脹顯著降溫。因此，市場增加對歐洲央行減息的押注，並預期當局明年將比美聯儲更加進取地減息。這加上歐羅長倉過多，導致歐羅急跌。由於歐羅在美匯指數當中占比較大，美匯指數變相受到支持。

總括而言，雖然美匯指數今年之內已經見頂，且風險偏向下行，但要看到美元持續向下，或仍需兩個條件。第一，美國數據足夠疲軟，以及美聯儲官員足夠鴿派，以支持市場進取的減息預期。第二，美國的經濟狀況比其他主要經濟體更差，且美聯儲減息幅度可能比其他主要央行更大。在達成上述兩個條件之前，美匯指數可能仍會在102.5-104.5區間內波動。

星展香港環球市場策略師

李若凡