南商經濟研究處 - 人民幣波幅料續擴大｜南商人民幣分析

美國9月CPI略超預期，推動上周美債利率輕微向上，美匯指數隨之轉升。上周中國公布的9月金融和物價數據，反映經濟內生增長動力仍需政策加碼支持，人民幣震盪下跌。10月6日至10月13日，在岸人民幣按周下降0.1%，至7.3050；離岸人民幣按周略跌0.05%，至7.3133；人民幣中間價按周微漲0.03%，至7.1775。

美上月通脹略超預期

美國9月CPI受油價影響略超預期，但核心CPI如期繼續回落，美國聯儲局後續利率決策將偏謹慎，預期加息接近尾聲，但高息環境仍將維持較長時間，中東局勢導致避險情緒升溫。首先，美國9月CPI略超預期，但核心CPI持續回落。美國9月CPI按年上漲3.7%，略高於預期，主要受能源價格繼續上漲影響；核心CPI按年則升4.1%，符合市場預期。另外，聯儲局9月議息會議紀錄偏謹慎，加息或接近尾聲。9月議息會議紀錄顯示，與會者對未來是否再加息1次存分歧，多數官員支持繼續加息，所有與會者都同意未來貨幣政策決定須謹慎。筆者認為，未來仍有車企罷工、政府停擺風險、因疫情暫停的學生貸款還款重啟等因素影響經濟，近期包括鷹派官員在內的越來越多官員表示，美國國債孳息率大幅上漲，可取代進一步加息對金融狀況收緊作用，預期儘管不能斷定未來是否再有一次加息，但加息基本接近尾聲，惟預期高息仍將維持較長時間。CME的FedWatch數據顯示，聯儲局11月逾9成機會暫停加息，12月加息機會率由1周前的36.7%降至28.8%。除此之外，地緣局勢令避險情緒升溫。以巴衝突加劇，近期PMI、9月非農數據等顯示美國經濟仍存韌性，避險情緒將利好美元。

內地經濟須加碼支持

上周美國通脹數據和中東局勢導致美元上升，增加人民幣外部壓力，但人民幣對非美貨幣依然彰顯韌性，上周CFETS人民幣匯率指數按周漲0.04%。然而，內地公布的9月金融和物價數據，反映經濟內生增長動力仍須政策加碼支持。第一，政府債和居民中長貸支持9月金融數據。9月社融新增4.12萬億元人民幣，高於預期的3.7萬億元人民幣，但新增信貸、M1和M2增速均低於預期。社融方面，9月按年多增5789億元人民幣，主要由政府債券和未貼現銀行承兌匯票支撐。第二，內地9月物價低於市場預期。9月PPI按年跌幅收窄至2.5%，稍高於預期降2.4%，PPI邊際改善受油氣和煤炭等輸入性因素主導，鋼材和水泥等價格修復偏慢，反映內生增長動力有待改善。CPI按年由漲轉平，低於預期的升0.2%，按月雖漲0.2%，但仍低於過去5年同期季節性上漲均值，但隨著高基數影響消退，物價有望持續改善。第三，財政部擬增發離岸人民幣國債。節後離岸人民幣流動性放鬆，離岸人民幣香港同業拆息利率普遍下跌，11日財政部公布第4季將在香港新增發行260億元人民幣國債，全年累計發行規模將升至破紀錄的550億元人民幣，有助收緊離岸人民幣流動性和支持匯率。

聯儲局9月議息會議紀錄暗示後續加息動作偏謹慎，加息或接近尾聲，但高息仍將維持較長時間；近期以巴衝突令避險情緒升溫，美匯指數或有一定支持。內地9月數據反映經濟基本面局部見底，但仍須政策支持，中央持續收緊離岸流動性支持人民幣，短期市場避險情緒可能增加波動性，經濟企穩預期有望持續引導人民幣中長期回升。筆者預期第4季人民幣匯率將圍繞7.2算雙向波動，波幅擴大。

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