南商經濟研究處 - 人民幣匯價波幅擴大 | 南商人民幣分析

美國非農就業數據超預期，令減息預期降溫，美國國債孳息率向上；內地3月百強房企銷售繼續按年大幅下降，外部壓力增加和內房修復疲弱，引致中美息差倒掛幅度加大，在岸人民幣匯率受壓，但離岸流動性收緊帶動匯率上升。3月29日至4月5日，在岸人民幣按周下降0.15%，至7.2332；離岸人民幣按周上漲0.13%，至7.2478；人民幣中間價按周基本持平，收報7.0949。

美減息預期降溫

　　美國方面，首先是3月ISM製造業重回擴張區間。製造業指數在新定單及生產子項帶動下超預期回升至50.3，時隔16個月後重回擴張區間。另一方面，美國3月服務業PMI增長繼續放緩。服務業指數繼續下降至51.4，主要受新定單指數下降至54.4影響，但仍連續15個月處於擴張區間，需求仍然旺盛，帶動商業活動繼續加快，就業亦有改善。除此之外，3月非農就業數據超預期。美國3月非農就業職位新增30.3萬人，較市場預期為多；失業率回落0.1個百分點至3.8%，反映勞動力市場存在一定韌性。時薪方面，按月增速加快，按年增速放緩，但周均工作時長繼續微增，後續時薪仍存上行壓力，增加通脹回升風險。另外，多名聯儲局官員發表鷹派言論。上周明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利、聯儲局理事鮑曼、達拉斯聯儲主席洛根、亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克等多位官員發表鷹派言論。偏強經濟數據降低短期減息的必要性，超預期的非農數據則增加通脹回升風險，令減息預期降溫。CME FedWatch數據顯示，6月減息機率下降至48.1%，市場預期首次減息時間由6月延至7月，減息預期料隨未來數據出現反覆。

內地房地產表現疲軟

　　內地上周正值清明節假期，在岸人民幣僅交易3日，但人民幣貶值壓力未除。美國經濟數據表現強勁，減弱6月減息市場預期，10年期美國國債孳息率升破4.35厘，中美息差倒掛擴闊，拖累4月2日在岸人民幣跌破7.23關口，創去年11月以來最低。3月底公布的超預期PMI數據，暫時未能帶動人民幣反彈，除受外部壓力影響外，內房修復疲軟亦是拖累因素。第一是3月房地產整體受壓。克而瑞數據顯示，3月百強房企銷售操盤金額按月雖漲92.8%，但按年下降45.8%，單月業績規模仍保持在歷史較低水平，首季累計按年下降47.5%。但隨着一二線城市逐步鬆綁銷售政策和中央對剛性和改善性住房需求的支持，第二季房地產有望繼續溫和修復，但高基數導致短期按年表現，仍可能處於深度調整區間。第二是穩匯率政策基調維持不變。中國人民銀行貨幣政策委員會在3月底召開首季例會，繼續強調「堅決對順周期行為予以糾偏，堅決防範匯率超調風險」。上周離岸流動性有所收緊，離岸人民幣同業拆息大多上升，其中1月和3月拆息分別上漲約21點子和28點子，推動離岸人民幣匯價上升。

　　美國非農數據超預期，增加核心通脹下降壓力，將令市場更為關注本周CPI數據。中國方面，內房修復預期溫和，中美息差壓力不小，市場關注即將公布的3月經濟數據和中央穩匯率政策。筆者預期第二季人民幣匯率將圍繞7.2算水平雙向波動，波幅擴大。

南商經濟研究處