南商經濟研究處 - 人民幣料續7.2波動｜南商人民幣分析

美國服務業PMI超預期反彈，加上CPI回落速度不及預期，市場減息預期降溫；內地1月CPI則受春節錯月影響持續收縮，1月金融數據超預期，實體融資需求升溫，春節前國家隊入市和中證監發布資本市場維穩措施，收窄人民幣跌幅，春節期間在岸人民幣暫停交易，離岸人民幣則保持平穩。由於春節期間在岸市場休市，2月9日至2月16日，在岸人民幣按周維持於7.1936，中間價按周維持於7.1036，離岸人民幣按周上漲0.08%，至7.2128。

美國上月通脹超預期

美國方面，首先是1月服務業PMI超預期回升。1月ISM服務業PMI大幅反彈2.9個百分點至53.4，連續13個月處擴張區間。近期就業數據波動較大，但定單需求增加，供應商交貨前置作業時間拉長，反映出當前服務業較景氣。加上早前出爐的1月製造業PMI同樣向上，顯示美國經濟具一定韌性，市場減息預期延至年中，高息環境下PMI變化仍有待觀察。另外，美國1月CPI回落速度不及市場預期。1月CPI按年增加3.1%，較上月降低0.3個百分點，但仍高於預期的2.9%；1月CPI按月增速較上月上升0.1個百分點至0.3%，高於市場預期的0.2%。近期美國非農就業數據顯示薪資增速存在韌性，1月新增非農就業職位大幅超出預期，也增加通脹放緩路徑的不確定性，或進一步延緩聯儲局減息步伐。除此之外，美國零售銷售不及預期。1月美國零售銷售增速負0.8%，前值為增0.6%，低於預期的負0.2%。雖然零售數據表現一定程度上支持通脹反彈暫時看法，但結合相對強勢的PMI數據，以及通脹反彈風險無法顯著降低，高利率環境和強勢美元或將維持一段時間。

內地融資需求見回暖

內地方面，第一是春節錯月高基數影響1月CPI按年收縮。受去年春節錯月高基數影響，1月CPI按年降幅擴大至0.8%，但按月增長0.3%。內地CPI按年連續4個月收縮，1月按月升幅較近10年同期均值偏低，物價上漲動能偏弱，短期春節效應或將帶來一波短暫反彈趨勢，但市場持續需求復甦，仍需政策進一步支持。第二是1月金融數據迎「開門紅」，信貸結構改善。1月社融新增6.5萬億元，超過預期的5.6萬億元，按年多增5061億元，反映實體融資需求回暖。1月人民幣貸款新增4.92萬億元，超過預期的4.5萬億元，按年多增162億元。1月底以來一線城市均逐步鬆綁房屋限購政策，春節後樓市或有所回暖，從而支撐住戶信貸。展望未來，城市房地產融資協調機制快速落地和「三大工程」等受財政重點支持的政策，有望驅動實體融資需求穩定修復。第三是國家隊資金入市和資本市場維穩措施發布收窄人民幣跌幅。2月6日，中央匯金發布公告表示，已於近日擴大ETF產品增持範圍和力度，隨後中證監連發3條資本市場維穩措施，涉及加強融券業務監管、支持上市公司並購重組和推動上市公司提升投資價值，改善市場情緒，減輕人民幣貶值壓力。

美國多項數據顯示經濟仍存韌性，CME FedWatch數據反映市場預期減息時間延至6月，但路徑仍存在不確定性，強勢美元或將維持一段時間。中國方面，1月社融總量和信貸結構反映實體融資需求回暖跡象，但仍需觀察經濟恢復情況。我們預期首季人民幣匯率將圍繞7.2雙向波動，波幅擴大。

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