南商經濟研究處 - 內地經濟提振人幣匯價 | 南商人民幣分析

美國3月PCE核心通脹未能延續下降；中國首3個月工業企業利潤增速較首2個月放緩，利潤修復基礎尚未穩固，但央行發言提示國債孳息率，對人民幣形成一定支持。4月19日至4月26日，在岸人民幣按周下跌0.1%，至7.2464；離岸人民幣按周下跌0.24%，至7.2687；人民幣中間價按周微跌0.01%，至7.1056。

美通脹未延續回落

　　美國方面，首先是美國3月新屋銷售超預期反彈。美國3月新屋銷售年化總數按月增長8.8%，至69.3萬套，超過預期並創自去年9月以來最高水平，主要由於成屋供應緊張，促使買家轉向新屋市場。但近期美國30年期固定利率抵押貸款的平均合同利率大幅回升至歷史高位，預期將抑制購房需求，令房地產市場難以繼續向好。另外，美國首季GDP增長超預期放緩。美國第一季實際GDP按月以年率計升1.6%，顯著低於市場預期的升2.5%，主要由於消費和政府支出增速回落及出口拖累。消費對經濟增長的貢獻雖有減弱，但仍是主要動力，其後續表現取決於勞動力市場，尤其是薪資增速能否延續。最後，美國3月PCE表現反映通脹黏性仍強。3月PCE按年升2.7%，按月升0.3%；核心PCE通脹則按年升2.8%，按月升0.3%。其中核心商品按年跌幅較上月擴大0.1個百分點至0.7%；核心服務通脹黏性仍然較高，尤其是核心非住房服務，價格按年漲幅回升0.1個百分點至3.5%。3月核心通脹仍表現出較強黏性，中東局勢緊張為能源價格帶來上行風險，目標通脹達成或需要較預期更多時間，減息路徑仍未能明朗。CME FedWatch數據反映，市場預期首次減息時間仍為9月，但概率較上周下降至58.2%。

內地工業復甦未穩

　　內地方面，第一是3月工業企業利潤按年增速轉負，工業企業效益恢復基礎仍未牢固。1至3月全國規模以上工業企業利潤按年增長4.3%，較1至2月按年增速下降5.9個百分點，其中3月按年跌3.5%，時隔7個月再度轉負。從利潤來源看，利潤增速較首2個月下滑主要受到量價拖累，3月工業增加值增長4.5%，首2個月為7%。價格方面，3月PPI按年跌2.8%，首2個月跌2.6%。工業企業利潤修復的基礎尚不穩固，也與3月工業生產、消費、出口等數據走弱相互驗證。第二是近期央行提示長期國債孳息率，穩匯率政策對人民幣提供一定支持。上周央行強調「長期國債孳息率將運行在與長期經濟增長預期相匹配的合理區間內」，「貨幣政策逆周期調節力度較強，為債券市場平穩運行營造良好的流動性環境」，在央行發言下，國債孳息率特別是長期國債孳息率有所上升，對人民幣匯率提供一定支持。此外，近期在岸人民幣匯率基本貼近中間價上限，中間價調控也緩解人民幣匯率下跌。

　　美國通脹黏性仍強，經濟存在一定韌性，減息預期持續降溫，市場本周將聚焦聯儲局會議對貨幣政策表態、非農就業數據、ISM製造業及服務業PMI。中國方面，人民幣匯率有賴經濟基本面表現提振，但當前兌美元匯率仍然受壓。筆者預期第2季美元兌人民幣匯率將圍繞7.2算雙向波動，波幅擴大。

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