陳永陸 - 九倉派息穩定可收集｜陸叔講股

九龍倉集團（004）近年股價走勢一直受高息陰霾影響，而隨著環球市場正預期息口快將見頂，資金將重新關注息口敏感股，九倉股價亦反覆回升。經歷疫後復甦，集團中期業績尚算不錯，營業額只輕微下降1%至81.3億元，股東應佔溢利升11.2倍至6.96億元，受惠復常，其酒店業務營業額更大增77.2%至2.96億元，業績轉虧為盈，錄得營業溢利4400萬元。集團投資物業經營狀況正持續好轉，雖然投資物業收入減少4%至24.8億元，營業盈利減少6%至16.8億元，但租金正在回升，投資物業EBITDA為17億元。市場預期內地和香港零售租金收入溫和增長，內地寫字樓市場短期內仍將面臨挑戰，惟惠譽預計九倉在成都的旗艦商場，由於優越的地理位置，預計商場進駐率將保持高位，長沙新辦公樓進駐率亦將緩慢上升。

投資物業經營續好轉

財務方面，由於九倉自2021年以來努力降低槓桿比率，並在高利率的環境下有效管理利息的影響。在審慎財務管理下，惠譽將其長期發行人違約評級（IDR）和高級無抵押評級從「BBB」上調至「BBB+」，展望為穩定。惠譽假設即使平均利息成本將在2023年和2024年擴大至約5.6至5.7%，並在2025年降至5%以下，惠譽預計2023至2024年九倉的投資物業EBITDA利息覆蓋率將從3.3倍降至2.6至3倍，然後在2025年恢復至3倍以上，可見集團的穩健覆蓋率。

事實上，集團總債務餘額已從2021年的370億元降至2022年的200億元。截至2023年6月底，九倉上市股權投資總額達450億元，為其管理債務和利息成本增加靈活性。集團現價相對於市帳率約0.4倍，估值上仍存在大折讓，過去數年維持中期及末期息0.2元，派息穩定。其股價今年內多次在16元見支持，雙底明顯，近期反覆回升，更持續創自3月以來新高，預期其估值將進一步收復，值得收集並中長線持有。

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陳永陸