李秀恒 - 解決地方債須有耐心 | 恒聲集

中國地方政府債務這個「灰犀牛」已經困擾多年。根據高盛集團（Goldman Sachs）的估計，若包括「表外債務」的隱性債務在內，中國各地方政府的債務已累積高達94萬億元（人民幣，下同）。

　　雖然具體數字並非官方發布，且難以估算，但中央政府近年來對處理這塊「難啃的骨頭」，的確顯示出了決心。從2013年7月國務院首次統一對各級政府性債務進行全面的審計，至今已經超過10年。

　　地方債務問題其實與房地產行業息息相關。地方政府的收入主要來自中央政府的轉移支付、發債所得及財稅和土地出讓金等一般公共預算、政府性基金預算收入。其中，佔比最大的就是房地產發展商支付的土地出讓金，以及通過「城投債」融得的資金。然而，隨着中央對房地產行業的整頓，使得前者收入銳減：根據財政部公布的數字，2023年地方政府性基金預算本級收入66287億元，按年下降10.1%，其中國有土地使用權收入57996億，按年下降13.2%。

收緊城投融資 降隱性債務規模

　　無獨有偶，在房地產進入冷卻期的這些年，發展商減少了置地建房從而讓地方政府的收入驟降，恰逢地方政府再難以找到更多投資回報率佳、拉動地方經濟的項目，發債及償債能力下降。根據內地媒體的報道，截至2022年底全國城投有息負債規模達60萬億。而為了不讓舉足輕重的房地產崩盤，中央不斷延緩房產稅的實施，新舊收入「青黃不接」讓地方財政狀況進一步惡化。

　　然而，地方債務在「一攬子化債方案」的落地實施後，通過債務置換展期返還，已經逐步替換為還款期更長、利息更低的專項債，且針對債務率較高、化債力度較大的地區已收緊了城投融資，可以說地方債務風險已得到整體緩解，隱性債務規模逐步下降，只需關注局部風險。

　　當然，只依靠地方政府自己，尤其是一些經濟發展欠佳的債務「高風險」地區，想要一舉解決經年累月的債務，可能性不大。因此中央一方面允許部分「高風險」地區的地方政府自主化債，發行地方政府再融資債券，另一方面由中央發債，並轉移支付給地方，將地方政府較高的槓桿率轉移至尚有加槓桿空間的中央，以較低的疊加舉債成本幫助地方度過財政難關。

　　地方債務「冰封三尺非一日之寒」，想要化解亦不可一蹴而就，相信在中央政府的統籌和優化之下，中央及地方的債務結構能夠更加科學合理，以便精準防控債務風險，保障經濟穩定發展。

香港經貿商會會長
李秀恒