世經年終回顧與展望(九):美股領漲全球 "金磚"國家失色
2011年對全球股票市場投資者來說是令人痛苦的一年，無論是發達國家的投資者還是新興市場國家的投資者，今年想在股票市場上獲得投資收益都非常不易。許多投資者過去一年裏可能都損失慘重，尤其是對金磚國家的投資者來說更是如此。歐債危機引發的金融動蕩使歐洲國家成為全球股市的重災區，希臘股市今年下跌了53.95%，熊冠全球。阿拉伯之春帶來的衝擊也波及到了股票市場上，埃及股市今年下跌了41.05%，僅次於發生債務危機的希臘。參見下表：
2011年全球股票市場最大的意外是美國股市表現出引人注目的力量。2011年的美國股市跌宕起伏，但美國三大股指今年的表現卻好于法蘭克福、巴黎、聖保羅、東京、上海和香港的基準股指，比它們至少高出15個百分點。
美國三大股票指數都進入了今年全球股市漲幅前10名。道瓊斯股票價格平均指數今年全年累計上漲了6.19%,奪得2011年全球股市漲幅排行冠軍，標準普爾500指數今年上漲了0.61%，漲幅列全球排行第五位。除美國之外，東南亞國家也是今年全球股票市場為數不多的亮點之一。菲律賓股市今年上漲了4.43%，漲幅列全球排行第二位，印度尼西亞股市上漲了2.53%，列全球第三。參見下表：
具體說來，2011年全球主要股票市場運行態勢如下：
一季度：表現完美 主要股指均出現幅度不等上漲
2011年一季度全球主要股票市場表現優異，整體平均漲幅為2%左右。在布隆博格追蹤監測的全球93個股票指數中有超過六成出現了上漲，作為全球股票市場的風向標美國道瓊斯指數更是大漲了6.41%，在發達國家中遙遙領先。雖然受到歐洲債務危機和日本地震等不利因素重創，但全球股市今年第一季度總體仍然上漲了2%左右，與往年同期走勢相比可謂走勢強勁，多數股指漲幅在5%以上。其中俄羅斯RTSI指數飆升了15.33%，漲幅位居全球第一。令人欣慰的是，經歷了去年的大幅下跌之後，中國滬深股市一季度也出現了上漲，其中上證綜合指數上漲了4.27%，深圳成分指數上漲了0.84%。
值得注意的，全球股市風向標——美國道瓊斯工業股票價格平均指數首季表現超乎想像。數據顯示，道瓊斯指數今年前三個月累計上漲了6.41%，成為近10年來表現最好的一個季度。
二季度：風雲陡變 全球經濟放緩令股市承壓
進入二季度全球股票市場突然風雲陡變，日本大地震給金融市場帶來的衝擊雖然很快平息，但是進入4月份後美元意外轉強和對世界經濟增速可能再次放緩的擔憂導致大宗商品市場價格出現回落，黃金和白銀等貴金屬價格出現劇烈波動。全球主要股票市場二季度均出現了明顯回落，發生債務危機的歐洲國家股票市場二季度都出現了驚人下跌。希臘股市二季度下跌了24.41%，芬蘭股市下跌了15.19%，義大利股市下跌了11.66%，荷蘭股市下跌了9.91%，挪威股市下跌了9.90%，丹麥股市下跌了9.77%。進入二季度全球股票市場排行榜前10位的幾乎全球歐洲國家。俄羅斯股市一季度表現搶眼，二季度卻出現了驚人下跌，累計跌幅達9.76%，金磚國家中的巴西股市二季度表現也不理想，下跌了9.66%。參見下表：
出人意料的是，發生政治動亂的中東和非洲國家股票市場二季度表現出色。埃及股市二季度累計上漲了11.46%，成為二季度全球表現最好的市場。後起新興市場國家如菲律賓、印度尼西亞和馬來西亞等國股票市場二季度表現也同樣搶眼。菲律賓股市二季度上漲了10.67%，印尼股市二季度上漲了5.72%，馬來西亞股市二季度上漲了3.10%。以上三國均進入二季度全球股票市場漲幅排行榜前五名。值得一提的是，經歷大地震的衝擊後日本股市二季度企穩，日經225指數二季度上漲了0.44%。參見下表：
今年上半年新興經濟體股票市場出現了明顯分化，中國、印度和巴西股票市場表現欠佳，而一些後起的新興市場之秀如印度尼西亞、馬來西亞和菲律賓等國股票市場走勢強勁。在金磚國家中，今年股票市場出現上漲的只有俄羅斯，莫斯科金融時報指數上半年累計漲幅達6.82%，成為金磚國家唯一齣現上漲的股指。金磚國家中的另外四國股市均出現了下跌，中國上證綜合指數上半年累計下跌了14.26%，南非綜合指數下跌4.60%，印度孟買敏感指數下跌了11.98%，巴西聖保羅綜合指數下跌了11.74%。金磚國家號稱擁有全球最快的實體經濟增速，但股票市場表現卻如此糟糕非常令人費解。參見下表：
三季度：全球股市慘跌一片 5.3萬億美元市值被蒸發
受歐債務危機持續惡化和美國信用評級被下調等不利因素影響，三季度全球主要股票市場都出現了幅度不等的下跌，歐洲股市第三季度損失慘重，歐洲Stoxx600指數下跌了17.1%，德國DAX指數下跌31%，法國CAC指數跌幅也接近30%，義大利MIB指數跌幅超過30%。歐洲主要銀行股跌幅驚人，蘇格蘭皇家銀行(RBS)股價下跌46%，德意志銀行下跌31%，瑞士信貸(CS)下跌31%，萊斯銀行(LYG)下跌42%。
美國股市三季度也出現了下跌，不過跌幅沒有歐洲那麼厲害。道瓊斯工業股票價格平均指數下跌了10.15%，標普500指數下跌了10.56%，納斯達克指數下跌了10.21%。美國三大股指均創下了2008年底金融危機以來最差單季表現。
亞太股市三季度表現也不理想，香港恒生指數下跌了21.46%，日經指數下跌了17%，台灣加權指數下跌了22%，上證綜合指數下跌了14.4%。路透社的統計數據顯示，三季度全球股票市場總市值蒸發了5.29萬億美元。
四季度：美股止跌回穩 金磚國家成重災區
進入四季度全球股票市場出現了一個明顯變化就是美國股票市場開始顯止跌回穩跡象，而以金磚國家為主要代表的新興市場國家則繼續成為股市下跌重災區。美國三大股票指數四季度都開始止跌回升，道瓊斯工業股票價格平均指數上漲了3.01%，標準普爾500指數跌幅縮小至-0.25%，納斯達克綜合指數跌幅縮小至-1.29%。除美國之外，墨西哥股市在第四季度表現也較為搶眼，累計漲幅達5.29%。參見下表：
相比之下新興市場國家股票市場四季度則表現不佳，尤其是金磚國家成為股市下跌的重災區。五個金磚國家有兩個股票市場跌幅進入全球跌幅前10名。俄羅斯股市四季度下跌了23.88%，中國上證綜合指數四季度累計跌幅則達20.25%，印度孟買敏感指數四季度跌幅也超過20%，巴西聖保羅綜合指數四季度跌幅接近15%。金磚國家中唯一齣現上漲的南非綜合指數，漲幅接近4%。參見下表：
2012年全球股票市場展望：前景不明謹慎樂觀
瑞銀證券發佈2012年全球股票市場展望報告認為，2012年投資者將面臨經濟增長緩慢和上市公司盈利增速下降與高波動性和週期性前景不明相互交會的局面。看好美國和新興市場國家股票市場，主張防禦性配置，建議投資者適當關注技術類、基本消費品和醫療保健類股票。
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世界經濟回顧與展望（一）:全球陰晴不定 經濟呈四特點
世界經濟回顧與展望（二）:美經濟將看歐洲臉色 股市全年零漲幅
世經年終回顧與展望（三）:強震加深日本經濟陰霾 復蘇前景不明朗
2011年，在歐洲主權債務危機持續惡化的衝擊下，歐盟經濟增長高開低走，趨於緩慢。歐盟委員會最新公佈的統計數字顯示，歐盟2011年前3個季度的經濟增長率與去年同期相比分別為2.4%、1.7%和1.4%，歐元區前3個季度的經濟增長率與去年同期相比分別為2.4%、1.7%和1.4%。
德國GDP走勢圖(單位：十億歐元)
拉動歐盟經濟的“三駕馬車”中，德國經濟增長最快，前3個季度的經濟增長率與去年同期相比分別為4.6%、2.9%和2.6%；最早陷入主權債務危機的希臘前3個季度的經濟增長率與去年同期相比分別為-8.3%、-7.4%和-5.2%。
歐盟各個成員國的經濟狀況差別懸殊，好在陷入危機的國家佔歐盟經濟總量分量較小。但今年歐盟“三駕馬車”之一義大利的經濟增長也幾乎陷於停滯。就在前總理貝盧斯科尼辭職的三天前，義大利10年期國債收益率首次突破7%的警戒線，達到7.4%，愛爾蘭、希臘、葡萄牙都在這一道鬼門關前倒下而求助歐盟。
使出渾身解數應對危機
過去一年，歐盟尤其是歐元集團使盡渾身解數，希望將危機控制在小範圍的幾個國家、穩定金融市場保護實體經濟、協調成員國經濟政策保住歐元。
3月，歐盟春季峰會通過了一套應對歐元區主權債務危機的全面方案。此方案主要包括：通過了“歐元公約升級版”；擴大現有臨時救助機制“歐洲金融穩定基金”的規模和用途，建立歐元區永久性救助機制“歐洲穩定機制”；儘早開展新一輪具有可信度的銀行壓力測試等短期措施；深化經濟治理改革，增強歐元區國家經濟競爭力，促進經濟融合等長效舉措，並通過了6項關於預算與宏觀經濟監管的立法建議。
7月，歐元區成員國領導人決定向希臘提供第二輪總額1090億歐元的救援貸款，避免希臘主權債務違約而導致金融市場動蕩。
10月，歐洲議會終於通過了歐盟委員會去年9月提出的一攬子6項立法建議，使得歐盟可以以更嚴格的法律形式對違反財政紀律的國家進行糾正和懲罰，防止債務危機再度爆發。根據這套立法建議，歐盟今後將對財政赤字和債務超標的歐元區國家提出一套嚴格的懲罰措施。歐盟委員會主席巴羅佐表示，這套立法建議的最終獲批可以彌補歐元機制在設計上的嚴重缺陷，使得歐盟朝著建立經濟和貨幣聯盟的方面邁出重要一步。
12月，今年最後一次的歐盟峰會決定提前一年于2012年啟動ESM，使歐洲金融穩定基金(EFSF)和ESM的有效借貸總規模達5000億歐元，總認繳資本達7000億歐元。歐盟希望，通過救助基金和IMF資金“雙管齊下”，為阻斷歐債危機築起“防火牆”。此外，歐盟26個成員國還達成了制訂新財政條約的共識。這是歐洲從根本上擺脫債務危機困擾、向歐洲財政聯盟一體化方向邁進的一步。不過，新條約在2012年3月正式簽署前，還需要各國憲法通過。
一些輿論認為，一旦條約正式實施，不僅有助於應對歐元危機，更是已歷時半個多世紀的歐洲一體化進程具有里程碑意義的一步。在《貨幣戰爭》的作者宋鴻兵看來，歐洲的困境在於政治，歐債危機的結果是歐盟權力的強化，而非歐元解體，“歐盟峰會意味著歐洲統一財政部正在發生。”
困難重重
目前，歐盟成員國負債率居高不下，希臘、義大利、愛爾蘭、葡萄牙、德國、法國和英國政府債務總額佔國內生產總值的比例分別為142%、119%、96.2%、93%、83.2%、81%和80%。歐元區多數成員國政府負債率過高，必須實施財政緊縮政策來減少赤字和平衡財政。為消除引發主權債務危機的根源，歐盟也要求各成員國嚴格執行財政紀律，將財政赤字在國內生產總值中所佔比例壓縮到3%以下。這就意味著歐盟成員國在今後相當長的一段時期內要過緊日子，政府拿不出更多的財政資金來刺激經濟增長，大幅削減赤字的舉措將給消費者帶來更大的壓力。
歐盟通脹率走勢圖
在貨幣政策方面，歐洲央行分別在今年4月和7月連續兩次提高利率，將歐元區主導利率合計上調0.5%至1.5%。今年初以來，受能源和大宗商品價格上漲因素影響，歐元區通貨膨脹壓力持續加大。歐盟統計局公佈的最新統計數據顯示，歐元區今年10月的通貨膨脹年率高達3%，高於歐洲央行規定的2%的目標上限。歐元區通貨膨脹壓力加大迫使歐洲央行提高利率。然而，提高利率是一把雙刃劍，一方面，將加大債臺高築的歐元區成員國的借貸成本，使這些國家在國際金融市場上融資更加困難，從而加劇歐債危機；另一方面，很可能會進一步抑制這些成員國的投資和消費需求，使本來就不景氣的經濟雪上加霜。
歐盟失業率居高不下是制約歐盟經濟增長的一大重要因素。儘管歐盟的失業率在最近幾個月中有所回落，但仍處於9.4%的高位，歐盟就業狀況依然嚴峻。年輕人失業現象嚴重是歐盟就業市場的一大特點。今年6月，歐盟年輕人(25歲以下)的失業率為20.5%，遠遠高於歐盟區內平均水準。在西班牙，年輕人的失業率高達45.7%，這就是說，西班牙差不多有一半的年輕人沒有工作。如此大量的失業人數意味著消費者整體收入下降，就業前景暗淡令消費者捂緊錢袋，不敢輕易放手消費，從而直接影響到歐盟市場的消費需求。
此外，歐洲金融機構將面臨融資難的問題，這將危及實體經濟。當前，歐洲股市依然低迷，而歐洲金融機構即將迎來一輪融資高峰，能否順利籌到錢將是一次嚴峻考驗。據國際貨幣基金組織估計，歐元區銀行今年到期債務總額約為8770億歐元，明後兩年分別為7710億歐元和7140億歐元，需要再融資償還。與此同時，根據12日剛剛出爐的《巴塞爾協議III》，歐洲銀行未來幾年還需要進一步充實資本，以滿足更加嚴格的資本金比率要求。融資難不僅會影響到銀行業的穩定，而且也會限制銀行放貸的能力，波及實體經濟部門。歐盟官方數據顯示，最近幾個月，歐洲金融機構向家庭發放的貸款增長緩慢，向非金融企業提供的貸款則持續下滑。歐洲中央銀行的最新調查也顯示，歐洲金融機構正在收緊向企業提供信貸，部分是擔心歐債危機。如果歐洲銀行業走不出困境，惜貸局面得不到緩解，那麼將對歐洲實體經濟產生較大衝擊，因為歐洲企業向來嚴重依賴從銀行融資。據歐洲央行估計，歐元區非金融企業70%的融資依靠銀行貸款，而美國企業80%的融資是直接通過資本市場。
最新公佈的一系列統計數據顯示，歐元區各項主要經濟指標在年末均呈現惡化態勢：對外出口回落、企業訂單大幅減少、消費和零售額下降、失業率攀升……
基於當前籠罩歐洲的消沉氣氛，英國馬基特經濟研究公司首席經濟學家克裏斯-威廉森認為，歐元區經濟在2011年第四季度正遭遇近兩年半以來的最差境遇。他斷言：“歐洲經濟復蘇已經結束，先行經濟指標顯示未來數月經濟狀況還會繼續惡化。”
歐元區出路何在？
俗話說“自助者人恒助之”，歐盟要走出危機首先必須依靠自己。造成現在困境的原因之一是歐盟沒有統一的財政，致使經濟政策難以協調施行。然而，財政統一意味著很多國家將喪失國家主權的核心權力之一即財政權，那些國家的的首腦們將全變成“歐羅巴合眾國”(傳統歐洲國家聯合形成一個新的統一主權國家)的地方官員。財經作家、《世界金融五百年》作者余治國認為，德法兩國政治家希望將歐陸國家整合成財權、軍權、文化統一的歐羅巴合眾國，以重振歐陸雄風，“這個戰略在短期內不可能實現，歐盟內部各國主權獨立，歐盟外部有英美的掣肘，最終落實貫徹的協議必然會在各國政治家的妥協與討價還價中被修改得面目全非。”
8月17日，在德、法提出歐元債券的建議後，歐元區各國的反應各不相同。德法強勢，奧地利、愛爾蘭、芬蘭、荷蘭不滿，西班牙、義大利殷殷期盼，但奧地利、愛爾蘭和芬蘭則很清晰地表達了他們的不滿，並與荷蘭一起，反對通過發行歐元債券來進行無止境的“紓困”。因為分歧明顯，所以薩科齊與默克爾沒有立即給出發售歐元債券(eurobond)的時間表。德法的說法是，目前4400億歐元的救助基金已足夠。
2001年諾貝爾經濟學獎得主、美國白宮前首席經濟顧問斯蒂格利茨日前接受BBC採訪時表示，除非推出歐元債券或類似框架的解決辦法，否則處境困難的歐元區國家將很難滿足財政需求，歐元的生存將會非常艱難。也有分析人士指出，在沒有實現財政一體化的情況下，貿然推出歐元債券，讓歐洲央行擔當最後貸款人，雖然可能救市場于一時，卻難以從根本上解決問題。歐洲央行最重要的作用在於加強金融監管，而不是發放貸款。
諾貝爾經濟學獎得主、“歐元之父”羅伯特-蒙代爾認為，歐洲至少要在三個領域展開行動。一是存在嚴重債務問題的歐元區國家必須做好“自我調整”，努力改善自己的財政狀況。與此同時，全力確保經濟增長，“對於債務危機，保持經濟增長是終極之道”。第二，歐元區必須找到有效的流動性機制。除歐洲央行外，歐元區必須設法提供足夠流動性支援，以確保不會有成員出現債務違約，從而引發災難性後果。第三，快速完善歐元區財政管理體系。當前歐盟《穩定與增長公約》在要求各國遵守財政紀律方面顯然缺乏有效性。“歐元區必須做出不留情面的決定，敦促所有成員做正確的事。”而要實現這一點，德國和法國必須首先做出妥協達成一致。
蘇格蘭皇家銀行(RBS)歐洲首席經濟學家雅克-卡尤指出，歐洲可以通過三方面來政策解決債務問題。第一個策略是再度評估歐洲金融穩定基金(E FSF)的規模，並將其增至能夠有力支撐整個體系的程度。第二個策略是歐洲央行加大力度購買歐元區國家的債券，並將購買債券的目標國範圍擴大。最後一個策略是推出歐洲債券，由各國政府擔保，且不附帶任何財務條件。 （綜合經濟日報、經濟參考報、國際金融報、國際先驅導報、新華社等報道）