龐大現金流助併購 規模提升長建電能合併有景
2015/09/16 08:41:36
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經濟
據合併通告指出，長建將合併電能，若計劃通過，長建將向股東派發中期特別股息5元，合併後的名稱為「長江基建實業」，而電能的上市地位將被撤銷，有關合併建議將會在明年年初完成。另外，合併後長建股份之每手買賣單位將由1000股轉為500股，變相降低入場費。
財務透明度增
根據協議，每持有1股的電能投資者，將可獲得1.04股長建股份。有分析指，自合併消息傳出後，電能股價表現相對穩定，故換股比率應相對提高。大摩認為長建和電能在英國及澳洲有共同投資的資產，以EV/RAB（RegulatedAssetBase）的估值方法計算，相信長建股價較電能有15%的溢價，認為長建有空間提供15%的換股溢價。該行又指，該換股比率已接近歷史下限，故建議將換股比率提升到1.15至1.2的水平。
不過，據了解，1.04股是由長建及電能在9月4日之前的5個交易日平均收市價計算，當中並不存在任何折讓及溢價，因此1.04股已是目前最佳的換股比率，故出現變動的機會微乎其微。有分析指機構投資者或會要求提高比率，為有關交易增添不確定性，而合併失敗則是最大風險，因合併對兩者發展前景十分有利。
截至今年上半年，長建及電能共同持有權益的項目共有11個，長建及電能各自應佔該等項目的總資產淨額，經調整後分別佔約62.6%及66.9%。
其中7個項目經營業績預期將於該方案完成後，併入長江基建之財務報表，料有助增加透明度。電能目前坐擁龐大的現金流，其銀行存款及現金達677.96億元，若扣除銀行貸款的99.38億元，其淨現金水平亦高達578.58億元；而長建手持現金約77.53億元，兩者合併完成後，長建將坐擁逾755億元巨額現金。若扣除派發特別息，長建手上依然有大量現金，相信有助海外收購。
有分析指，現時歐洲經濟復甦緩慢，加上歐羅匯價持續低企，在低息環境下，正是收購業務的好時機。里昂則樂觀表示，料長和將持有總值約820億元的基建股權直接注入長江基建，長建未來亦可能獲注入港口資產。
長和將獲逾95億特別息
長和亦是該次合併的主要得益者，大摩又認為，合併方案長和將獲得逾95億元的特別股息，並有助減少200億元淨債務，令淨債務對整體資本比率下降2.7個百分點。
另外，長和對長建的持股量由75.7%降至49.2%，長建將變為聯營公司，不會併入長和之資產負債表，因此長和之負債比率將不受影響。
TOM集團長科或有大動作
繼上周長建宣佈與電能合併後，市場亦開始將焦點轉移至TOM集團（2383）及長江生命科技（775），憧憬兩者未來會有大動作。
自合併消息傳出後，一度刺激TOM集團股價上升逾10%。該股業務包括互聯網、出版、戶外傳媒、電視及娛樂等，其中出版業務為公司主要收入來源，截至上半年，比重約70.8%。
TOM集團或變物流公司
該公司中期業績轉盈為虧，錄得7775萬元虧損。雖其業績表現差強人意，但該股近年在內地與中國郵政合作大搞物流業務，未來或會變身成為物流公司。
長江生命科技主要從事農業及保健產品業務，業績表現則較為理想，中期純利增長30%至1.9億元。長和系內的和黃中國醫藥科技，兩者業務相似，加上中國醫藥行業發展潛力大，又有國策支持，故長江生命整合條件相對較好。
財金解碼本報記者
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