南商經濟研究處 - 內地穩匯支持人幣 | 南商人民幣分析

美國CPI通脹超預期，減息預期繼續降溫，美匯指數和美債孳息率顯著向上；中國CPI、PPI、出口、社融多個數據表現相對偏弱，上周中美息差倒掛幅度擴大，但在岸人民幣在穩匯率政策支持下僅輕微回落。4月5日至4月12日，在岸人民幣按周下降0.06%，至7.2373；離岸人民幣按周下降0.27%，至7.2673；人民幣中間價按周下降0.03%，至7.0967。

美國CPI通脹續超預期

　　美國方面，首先是CPI通脹續超預期。3月CPI按年升3.5%，核心CPI則升3.8%，均高於市場預期。考慮到近期超預期的非農就業數據，反映勞動力市場仍存一定韌性，可能對通脹造成一定上升壓力，增加市場對通脹回升憂慮。

　　另外，美國聯儲局3月會議紀錄預示不急於減息，縮表或快開始。會議紀錄顯示，參會者普遍認為如果經濟如期發展，年內貨幣政策開始轉向寬鬆是合適的，但須待有足夠信心確保通脹可持續降至2%目標；大部分參會者認為應盡快開始縮表。

　　除此之外，一眾儲局官員發表鷹派言論。繼美聯儲理事鮑曼等人發表鷹派言論後，上周紐約聯儲主席威廉斯亦表示，聯儲局決策需依賴數據，短期毋須調整貨幣政策。CME FedWatch數據顯示，市場預期7月首次減息概率已降至53.3%，不排除後續預期首次減息時間延至9月。

　　最後，歐洲央行可能較聯儲局更早減息。歐央行議息會議如期維持利率不變，聲明中表示歐羅區通脹持續下滑，如果趨勢維持，減息是合適的。會後歐央行行長拉加德亦表示，歐羅區首季經濟增長仍然較弱，市場維持歐央行將在6月開啟減息預期，即可能早於聯儲局開啟減息，歐美減息時間的預期，差將對美匯指數提供一定支持。

調控中間價對沖壓力

　　內地方面，第一是3月CPI按年增速回落，PPI按年降幅略為擴大。內地CPI按年僅增0.1%，低於預期的0.4%。受節後消費需求季節性回落、市場供應總體充足等因素影響，CPI按年升幅回落。

　　第二是高基數效應下，出口超預期下滑。3月出口按年降7.5%，按月下滑13.1個百分點，預期降2.1%；進口降1.9%，較上月下滑2.8個百分點，預期增0.6%。

　　第三是實體信貸拖累社融按年少增。3月社融新增4.87萬億，按年少增5142億元。在實體信貸需求和政府債券節奏偏慢下，M2和M1按年增速較上月下降0.4和0.1個百分點。

　　第四是中間價對人民幣匯率形成支持。上周內外部因素對人民幣匯率形成較大壓力，但在岸人民幣匯率基本貼近中間價上限，穩匯率政策對人民幣匯率形成一定支持，中間價調控下人民幣匯率僅小幅回落。

　　近期偏強的美國經濟數據及通脹數據，令聯儲局減息預期持續降溫，美國高息環境可能會維持更長時間，但歐央行會議偏鴿，歐美貨幣政策走向預期差，將對美元提供支持，短期內外部壓力仍將較強。中國方面，儘管上周數據表現偏弱，但此前PMI數據表現較好，未來經濟基本面仍有待觀察。筆者預期第2季人民幣匯價將圍繞7.2算雙向波動，波幅擴大。

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