李若凡 - 中美息差拖低人民幣｜匯市焦點
2023/06/26 03:23:21 網誌分類: 經濟
由於中國數據顯示當地經濟復甦持續低迷，中國人民銀行下調一系列政策利率以提振經濟增長。貨幣政策寬鬆加上基本面疲軟，導致中國國債收益率大幅下滑。相比之下，自5月初以來市場調整對美聯儲利率變化的預測後，美國國債收益率反覆上揚。因此，中美10年期收益率差一直徘徊在去年11月以來的最高水平120個基點左右。息差因素對人民幣造成沉重壓力。
拆息高企港元回穩
相比之下，儘管香港經濟溫和增長，而且市場對美聯儲加息的預期重新升溫，但美元和港元的息差非但沒有擴大，反而持續收窄。這主要是由聯繫匯率制度所致，即無論香港經濟狀況如何，只要美聯儲展開加息周期，港元匯率始終會追上美元匯率。隨著過去幾個月香港金管局的干預，導致香港的總結餘降至446億港元（為2008年以來的最低水平，反映銀行間港元供應緊張），港元的季節性需求旺盛輕易推高港元拆息。
例如1個月港元拆息升至2007年10月以來的最高水平5.1%，與1個月美元拆息差距從4月份的逾200個基點收窄至目前的5個基點左右。因此套利交易減少促使港元空頭頭寸平倉，從而帶動美元兌港元跌離7.85的弱方兌換保證水平。
至於6至8月期間香港上市的中資企業派發股息（賣出人民幣並買入港元），則是港元反彈和人民幣回落的另一個主要原因。
短期除非中國數據顯示中國經濟復甦因央行寬鬆政策而重獲動力，否則人民幣可能仍將受壓，尤其是如果美聯儲官員繼續發表鷹派言論，同時即將公佈的美國數據超出預期，支持市場增加對美聯儲進一步加息的押注。
港元市場方面，港元拆息和美元拆息差距可能會進一步收窄，因此美元兌港元風險暫時仍偏下行，可能會在半年底前測試7.80。然而，在季節性需求消退後，筆者預計港元拆息將脫離近期高位。這加上美聯儲較大機會在7月再加息25個基點（從而推升美元拆息），或支持套息交易捲土重來，從而帶動美元兌港元重新上試7.85。在美聯儲減息之前（可能在2024年下半年才開啟減息周期），港元市場將維持較大的波動性。
星展香港環球市場策略師
李若凡
■人民幣近期維持疲弱走勢，但港元一直維持偏強走勢。
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