黃德几 - 人幣匯率與港股關係探討｜「頭」「几」主義

今日想跟大家探討一個話題，就是人民幣匯率與本港股市的關連關係。

過去兩周，內地公布一系列經濟數據表現不及市場預期。人民銀行隨即作出貨幣政策調控，先後下調中期借貸便利、常被借貸便利和逆回購操作利率，日前更下調一年期貸款市場利率LPR。惟股市氣氛並沒立即受提振，原因是市場普遍認為，減幅比預期低，加上沒有下調5年期貸款市場利率有關。由於5年期LPR跟房地產市場，特別是發展商貸款和按揭借款人，最為「息息」相關，在放水力度未及預期強的情況下，導致A股和港股本周一繼續下試低位。

筆者近日接受訪問及YouTube頻道《Finance事Up》中，已詳細分析箇中原因，就是若長期貸款市場利率降幅太大，必對人民幣匯率構成貶值壓力，即使美國通脹降溫，仍不能過早武斷地認為，聯邦基金目標利率年內沒有再上調可能性，加上美國國庫債券長期孳息率續升，除反映長期利率預期，亦因為美國政府持續加大減持國債，以及增加發行長期國庫債券情況。

無獨有偶，恒生指數公司昨日網誌發表名為《香港市場︰人民幣匯率走勢對港股的影響》文章，詳細闡述人民幣匯率走勢對港股影響，引述彭博有關市場對於明年人民幣走勢看法，認為隨着人民幣明年反彈，有機會利好恒指旗艦指數表現的看法。

由於歐美各國面對通脹問題，持續推出緊縮甚至量化緊縮貨幣政策，聯邦基金目標利率亦大幅上調至目前的5.25至5.5%；同時，內地經濟表現疲弱，人民銀行接二連三下調不同指標利率，導致中國10年期和美國10年期國債收益率，出現嚴重倒掛情況，前者較後者息差折讓高達177.8點子。

中美長債收益率倒掛難改

本周焦點之一是周四舉行的Jackson hole央行年度會議，聯儲局主席鮑威爾將發表有關未來貨幣政策的講話。然而，即使加息周期接近尾聲，從近期10年及30年期，美國國庫債券收益率持續上升趨勢來看，反映市場預期聯邦基金目標利率，長期維持較高水平機會較大。同時，內地經濟表現持續疲弱，未來料將繼續推行寬鬆貨幣政策，今年第3季不排除進一步下調存款準備金率的機會。由此可見，中美長債收益率倒掛情況，短期內將難以改變。

從樂觀積極角度來看，近期人民幣貶值趨勢或已反映上述眾多負面因素，只要適當反彈，股市氣氛亦有機會好轉。昨日港股從顯著回升，亦跟人民幣匯率走向有關。若人民幣谷底反彈，港股自然有運行。

筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股份。

金利豐證券研究部執行董事

黃德几