李若凡 - 商品貨幣區間整固｜匯市焦點

自從7月中下旬見底以來，美元指數反彈了超過5%至105.3左右（為3月份以來最高）。

不過，這段時間美元的走強背後的原因並非一致。7月至8月期間，美元的走強主要由美國國債收益率顯著上升所帶動。與此同時，中國一系列經濟數據表現疲軟。因此，當時，市場避險情緒高漲。結果，低息貨幣日圓和人民幣，以及對風險敏感的商品貨幣表現疲軟。相反，市場對歐洲央行、英國央行和瑞士央行持續加息的預期，則支持三種歐洲貨幣上揚。

踏入9月，美元指數進一步上升，但背後原因不再是高美元利率，而更多是對美國與其他國家之間經濟分歧的觀點，支持美元向上。因此，近期表現相對疲弱的主要是歐洲貨幣，尤其是歐羅區和英國PMI數據疲軟，令市場削減對兩間央行未來的加息押注。相比之下，商品貨幣表現較為穩健。

澳加仍有機會再加息

首先，就貨幣政策而言，市場預期美聯儲本周幾乎沒有可能加息，而11月加息的機會也不足50%。因此，雖然市場對澳洲、紐西蘭和加拿大加息的預期也較低，但不至於進一步壓低商品貨幣。而事實上，近期澳儲行和加拿大央行都表示保留進一步加息的選項。而加拿大和澳洲超乎預期的8月就業數據也為當地央行進一步收緊政策提供了依據。

其次，就大宗商品市場狀況而言，雖然歐洲和中國經濟令市場感到擔憂，但美國數據增添市場對當地經濟實現軟著陸的信心。另外，中國疲弱的經濟並沒有影響該國對大宗商品的需求。反而，8月中國鐵礦石進口量按月增長13.8%。近期中國推出一系列刺激股市、樓市和信貸的措施，而最新數據也顯示經濟稍微改善。

至於油市方面，最近API和EIA報告顯示美國每周原油庫存持續大幅減少，反映供不應求。OPEC+的幾個主要產油國更宣布將減產計劃延長至年底。因此，美國原油價格由於8月低位上升至超過10%至每桶90美元左右的水平，為去年11月以來新高。穩健的大宗商品價格，支持商品貨幣保持穩定。

第三，除了日圓以來，澳元、紐元和加元的淨短倉維持比較大的規模，截至9月5日，澳元和紐元的淨短倉分別增加值去年2月和10月以來最大規模。另外，年初至今，三種商品貨幣依然是日圓以來表現最弱的G7貨幣。因此，這些貨幣進一步下跌的空間相對有限。

展望未來，若市場對美國經濟相對強勁的看法，轉化為對美聯儲加息押注的增加，美元和美債收益率可能進一步向上。屆時，商品貨幣也將難免受壓。不過，大宗商品價格高位徘徊，以及商品貨幣的空倉已經較多，意味商品貨幣未必持續下跌。筆者預期短期內澳元、紐元和加元相對美元將分別在0.6350、0.5840及1.37左右找到支持。

星展香港環球市場策略師

李若凡