李若凡 - 當市場聚焦經濟分歧時｜匯市焦點

近期美元指數反覆上升，甚至突破關鍵阻力位104.5，並創3月份以來新高的105.16。

細看近期美國公布的一系列經濟數據，並不算十分亮麗。例如，7月核心通脹率如期回落，7月JOLTS職位空缺意外減少，8月CB消費者信心指數意外大幅下跌，8月ADP就業人口增長少於預期，第二季GDP增速被向下修正，8月失業率高於預期，以及8月工資增速遜於預期。這些數據公布後，市場更加確信美聯儲將不會在9月FOMC會議上加息，而11月市場預測的加息概率也低於40%。

從這個角度來看，美元的上漲似乎有些難以理解。

美明年降息機會或被高估

不過，如果從經濟分歧的角度分析，美元的上漲合情合理。具體而言，美國首次申領失業救濟金人數意外減少，8月非農就業人口增長超乎預期，以及8月ISM製造業和服務業指數優於預期。這些數據成功說服市場美國經濟將實現軟著陸。相反，歐羅區及其成員國，以及英國8月製造業和服務業PMI全面低於50（即處於萎縮水平）。這增添市場對歐羅區滯脹風險及英國經濟衰退風險的擔憂。除了英國和歐羅區之外，中國8月財新服務業PMI也跌低於預期。這重燃市場對當地經濟前景的擔憂。由此可見，美國經濟一枝獨秀。

鑑於目前的經濟狀況，市場似乎高估了美聯儲明年降息的可能，同時低估了另外兩間央行明年降息的風險。具體而言，截至明年7月，市場預測美聯儲將總共減息46個基點，至於歐洲央行和英國央行則將分別減息共16個基點（截至明年7月）及加息共28個基點（截至明年8月）。換言之，儘管市場並不認為美聯儲將進一步加息，但這並不阻礙美元上漲，因此美國經濟相對較強，同時市場更可能調整對美聯儲明年的利率預測。

展望未來，美元能否進一步向上，並上試105.4的下一個阻力位，將取決於兩個因素。第一是經濟因素：接下來，主要經濟體的經濟數據仍值得密切關注，且看數據是否繼續支持美國經濟軟著陸及歐羅區、英國和中國經濟疲弱的觀點。第二是利率因素：9月多間央行將召開議息會議。目前看來，無論主要央行最終選擇按兵不動還是再加息25個基點，都可能重申未來加息路徑取決於經濟數據。此情況下，關鍵可能在於各個央行對明年降息的取態。若美聯儲的最新點陣圖仍顯示明年降息100個基點的預測，同時其他央行仍表示降息仍遙不可及，不排除美元指數上升空間因此受限的可能。否則，市場對美聯儲未來降息預期的調整，可能帶動美元進一步上漲。

星展香港環球市場策略師

李若凡