南商經濟研究處 - 觀望人民幣回升力度｜南商人民幣分析

美國10月核心PCE通脹如期放緩，11月ISM製造業指數反映製造業持續低迷，有儲局官員提到減息時機，帶動美債孳息率向下；上周內地經濟基本面走弱，PMI在榮枯線徘徊，疊加中美息差收窄，人民幣稍為向上。11月27日至12月1日，在岸人民幣按周上漲0.29%，至7.1285；離岸人民幣按周上漲0.35%，至7.1242；人民幣中間價按周微漲0.07%，至7.1104。

美國減息預期升溫

美國方面，首先是10月核心PCE通脹如期放緩。10月PCE按年升幅放緩至3%，按月則維持不變，均低於屹千預期。剔除能源及食品價格的核心PCE通脹亦見放緩，按年升幅降至3.7%，按月則升0.2%。核心商品方面，儘管受二手車價格跌幅收窄影響，核心商品價格按年升0.2%，按月則持平。核心服務方面，住屋服務及大部分非住屋服務增長均有所放緩。近期房地產銷售、零售等數據反映經濟增長將放緩，預期核心PCE上升壓力繼續減弱。另外，美國11月ISM製造業繼續萎縮。11月製造業PMI報46.7，按月持平，低於預期的47.6，連續13個月處於收縮區間，新定單、生產、就業及價格指數均處收縮區間。高息環境帶來的高借貸成本，持續抑制製造業需求，令生產活動減弱，導致就業市場疲軟，價格雖有企穩但仍處弱勢，預期製造業短期將繼續低迷。除此之外，美國第3季GDP上調，但預期未來增長放緩。美國上季實際GDP上調0.3個百分點至5.2%，但褐皮書顯示美國經濟活動放緩，對未來6至12個月展望減弱。此外，亞特蘭大聯儲的GDPNow下調對美國第4季的GD增長預測至1.2%。最後是儲局減息預期升溫。美國聯儲局理事沃勒表示，當前貨幣政策處於能夠使經濟放緩及通脹下降至2%目標，如果通脹持續放緩3至5個月，則可以開始減息，令市場對減息預期升溫。CME FedWatch數據顯示，開始減息時間由明年中提前至明年3月。

內地經濟穩中有緩

內地方面，第一是11月PMI進一步溫和下降。製造業、非製造業和綜合PMI分別報49.4、50.2和50.4，按月下降0.1、0.4和0.3個百分點。製造業需求放緩，生產景氣度回落。新定單指數、新出口定單、生產指數均下降。長假期熱度過後，服務業亦有所回落。第二是10月工業企業利潤增速趨緩。10月工業企業利潤按年增長2.7%，雖仍保持增長但按月下降9.2個百分點，主要由於PPI和營收利潤率下行帶動，名義庫存和實際庫存按年增長均回落。工業利潤數據與前期公布的10月其他數據偏弱趨勢基本一致，反映經濟回升基礎仍須鞏固。第三是年底結匯或帶動人民幣走強。年底至春節前出口企業一般具有結匯需求，為人民幣匯率提供一定支持。第四是央行上季貨幣政策執行報告，更強調跨周期和逆周期調節，從更長時間的跨周期視角保持貨幣供應量與名義經濟增速的匹配。報告新增保持貨幣供應量和社會融資規模增速與名義經濟增速基本匹配要求，提出要從更長時間的跨周期視角去觀察，更為合理把握對「基本匹配」理解和認識。在當前穩增長階段，M2和社融增速高於GDP增速情況，或將持續保持。

美國核心PCE通脹放緩，ISM製造業指數、褐皮書內容進一步印證未來經濟增長受壓，有聯儲局官員提到減息時機，刺激市場對減息預期升溫，但市場走勢或取決於本周ISM服務業指數及非農就業數據。內地經濟則穩中有緩，整體經濟動能偏弱，穩增長仍須政策呵護。近期市場聚焦中央經濟工作會議對明年經濟定調，人民幣回升力度仍有待觀察。筆者預期第4季人民幣匯價將圍繞7.2算雙向波動，波幅擴大。

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