巴菲特神奇投資配方解密 巧妙運用高杠杆率
巴菲特神奇投資配方解密 巧妙運用高杠杆率
運用高杠杆率來低成本融入資本，是「巴菲特配方」的關鍵之關鍵。巴菲特是從集團自家擁有的企業調劑融資的，從保險和再保險公司得到巨額浮存金(floats)支援，成本甚至比理論風險為零的美國國債還要低三個百分點。
運用高杠杆率來低成本融入資本，是「巴菲特配方」的關鍵之關鍵。巴菲特是從集團自家擁有的企業調劑融資的，從保險和再保險公司得到巨額浮存金(floats)支援，成本甚至比理論風險為零的美國國債還要低三個百分點。
1995年底我在上證報辟專欄推介巴菲特，在國內尚屬首例。至今有人在網上追憶此事，認為我做了件好事。為此有粉絲若干，說是我介紹巴菲特的投資理念和方法拯救了他們，感念到現在，並請我吃飯，還拿出那個小系列文章的相框裱裝件，令我不免受之有愧。然而，當他們問起，巴菲特有沒有具體的指引以便深入操作，我就無以應答了。這給了我一個負擔，要去追尋巴菲特的投資配方。這個密方可說是金融投資界的「聖杯」，無數人曾打著強光探燈去探詢。依我看，解密巴菲特配方，上個月在美國披露的一份研究報告可說庶幾近之。今天在此擇其要點，與大家分享。
巴菲特的誠信，在我看可以列為美國的榜首，可是當人們為此向他請教時，他總是語焉不詳。連他的老友，橋牌搭檔(A. Schroeder暢銷書The Snowballs的作者)也抱怨說，老頭老是像在點眼藥水，一點一滴給得很吝嗇。套用季羨林老先生的話，是「假話全不講，真話講不全」，畢竟，這是人家的賺錢博弈的法寶，怎能全講？
不過，巴菲特的確是假話全不講，他多次告訴大家，他的恩師格雷漢姆四十五年前就說，投資要有出奇的業績並不需要出奇的招數。然而他的成就如此驚人，你要是當年投入$100 到巴菲特，今天起碼成了$150，000，這一千五百倍的收益，真是絕無僅有的出奇。他的獨門法寶從何而來，靠運氣？靠他天賦的異稟？還是自己通過學習別人可以效法的？
研究學界認為是運氣。1984年在格雷漢姆(和Dodd合著)的名著《證券分析》出版50周年紀念大會上，幾個教授(包括今年的諾獎得主法瑪) 就爭辯道，就算是丟硬幣，輸贏各半吧，連續押對18次的也總有那麼幾個，假如投資者足夠的多的話(即218分之一，大約25萬人裡有一個)。巴菲特當時與會討論，他的反詰是，就那麼幾個，怎麼會都集中在格雷漢姆的門派裡呢(所謂Graham-Doddsville)？我聽了信疑參半，當時我在讀博士課程一年級，我想以後巴菲特又會如何？又過了幾乎有30年，我們今天回看，他可深了，繼續「押寶」幾乎全押對了，這種可能性是230分之一，1G裡才會出現一次，不到10億分之一，在統計概率裡難道是站得住腳的嗎？
另一種說法，是巴菲特天賦異稟，難道得到了什麼「天啟」不成？如若這樣，倒不是什麼好資訊，不是對巴菲特的崇敬，而是對伯克希爾哈撒韋公司投資人的讖語，那我們可得留神了，老頭已經八十有四，一旦辭世，股價豈不崩塌？
比較靠譜的思路，是認為巴菲特之能取得傲人的投資業績，的確有他「獨到的配方」在支撐，而這是能取法效仿，繼承發揚的。找到這樣的配方，將其納入「常人常情常理」 的範圍，是我們的信念，這個信念在Frazzini， Kabiller 和Pedersen三位專家新近發佈的報告裡體現了出來(「Buffett’s Alpha」， 2013年11月第三版，我已請巴菲特俱樂部的同仁把它譯成中文，以饗大眾)。報告作者運用公開的資料詳加拷問，得出的結論裡最有創見的，是揭示出巴菲特的投資非常智慧地運用了高杠杆率來擴大投資效益。
我們這裡擇其要點來介紹：
價值投資理念的核心，在於挑選好企業和好股票：安全(低貝塔值)、價廉(低市淨率)、優質(高成長且高分紅)，想來大家都已熟知，以巴菲特的話來說，買股票(Stocks)同買襪子(socks)的道理，其實是一樣的；他的投資組合裡，上市公司的股票部分比自己擁有的非上市(或退市)企業的經營部分，回報明顯高，表明巴菲特的選股能力比他挑選經營團隊實有過之；
巧妙運用高杠杆率，不但使巴菲特的業績遠超大市和所有的基金，而且大幅領先價值投資派高手，他運用高杠杆率來低成本融入資本，是「巴菲特配方」 的關鍵之關鍵。報告的第四部分有深入說明，那是作者的主要貢獻。他們發現巴菲特的杠杆率奇高，達到了1.6:1，然而整體的實質風險卻低而穩健。據測算夏普指數(用以衡量每單位風險所能換得的平均報酬率)僅為0.76(19%/24.9%)，比市場的平均值0.39幾乎高出一倍之多；
巴菲特是怎樣做到這一點的？據研究報告第五部分介紹，他是從集團自家擁有的企業得到調劑融資的，從保險和再保險公司等得到巨額浮存金(floats)支援，成本甚至比理論風險為零的美國國債(T·-Bill)還要低三個百分點，並且在稅的遞延上他又省了大筆支出。
在逐年的集團年報中，巴菲特總不忘盛讚浮存金(預收保費)帶來的好處。許多人都問起過我這究竟是什麼意思，現在我們明白了，這是巴菲特之所以成就為巴菲特的關鍵之一，低風險的股票和高風險的杠杆運作互為背裡，顯著放大了他整個集團的盈利能力。
巴菲特的智慧、聲譽、定力也不可小覷。他能總結出絕佳配方已是極不簡單，更不容易的是他能數十年如一日勤加貫徹，絕不動搖。1998年至2000年，美國市場為互聯網泡沫瘋狂，伯克希爾哈撒韋公司市值下挫44%，同一期間大市卻上揚32%，巴菲特跑輸市場竟達76%之巨，但他照樣穩坐釣魚臺，後院完全沒混亂的跡象。要說巴菲特有何異稟的話，如此不可撼動的權威興許也算一種吧。
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