對沖油價勁蝕 經營挑戰大 國泰暫宜觀望
2016/03/17 08:42:01 網誌分類: 經濟
國泰去年營業額減少3.4%至1023.4億元；純利增長90%至60億元；未計及燃油對沖影響的總燃油成本下跌37.8%至244.94億元，佔總營業成本34%。期內，燃油對沖虧損大幅擴大至84.74億元。國泰於2013年的燃油對沖錄得10億元的盈利，但油價自2014年下半年開始持續回落，國泰於該年錄得9億元的對沖虧損。
國泰仍有達62%的燃油成本須對沖，每桶平均價約85美元；明後年的對沖比率分別為52%及42%，平均價為89及81美元。有分析指，國泰的燃油對沖一向較其他航空公司高，去年累計的燃油對沖合約金額高達138億元。除燃油虧損外，去年在美元走強下，亦令國泰錄得1億元的匯兌虧損。
不過，國泰去年客運運載率理想，達到85.7%，升2.4個百分點，乘客運載人次為3406萬，但相關收入則下跌3.4%至730.47億元，乘客收益率大減11.4%至59.6仙。貨運服務收益下跌9%至231.22億元。
大行看法審慎
大行對國泰前景多持中性看法，大摩指出，雖然國泰去年業績強勁，但收入遜預期。受到行業競爭激烈、美元強勢及市場需求疲弱影響，收益率受壓，對國泰今年的前景維持審慎看法。瑞銀認為，國泰昂貴的燃油對沖成本，加上燃油附加費減少及機票折扣優惠，都令國泰只能部份受惠油價下跌。
香港浸會大學財務及決策學系副教授麥萃才認為，由於油價等商品價格較為波動，故部份國際航空公司會為了規避風險或賺取價差，透過期貨合約或其他衍生工具做對沖。國泰擁有較多的國際航線，透過對沖確實對其營運有利，在過去油價高企下亦多次有「斬獲」。不過，隨着油價大跌，受對沖合約限制下，國泰仍須以高於現價購入燃油，故其經營表現較沒有做對沖的航空公司遜色。
麥萃才又指，雖然油價疲弱令國泰對沖虧損擴大，而國泰做法相對保守，但仍有相當部份沒有做對沖，去年燃油成本下跌不少，抵銷對沖所帶來的部份負面影響。今年以來，國際油價已由今年每桶26美元附近反彈不少，雖難言今年油價會有多大升幅，但相信國泰今年的燃油對沖虧損可進一步收窄。
康宏證券及資產管理董事黃敏碩對國泰經營前景看法相對保守，認為去年貨運載運率僅64.2%，主要受外圍經濟放緩所致。隨着近年有不少廉航崛起，航空市場競爭加劇，壓縮傳統航空公司的票價上升空間，前景難言樂觀。他又直言，國泰今年仍有逾60%的燃油對沖合約在手，料國泰仍會錄得對沖虧損。走勢上，國泰從上月初低位11.14元計，已累積不少升幅，以周五13.82元收市計，升24%，預計短期內會有下調壓力。由於後市缺乏利好股價向上的催化劑，上升動力弱，建議投資者先觀望。
中資航空股負債偏高
國航（753）及南航（1055）於今年初先後發盈喜，前者預料去年純利增長60%至80%，若以2014年37.8億元（人民幣，下同）計算，即去年純利介乎60.51億至68.07億元。後者則預計去年多賺1.1至1.3倍，約37億至41億元。兩者表示盈利急增，主要是期內燃油成本大幅下降所致。
由於中資航空股沒有做燃油對沖，故能直接受惠油價下跌。不過，三大中資航空股負債偏高，當中大部份以美元為主，而三者的收入以人民幣為主，自去年8月人民幣開始貶值，變相增加其償還金額。東航去年中期美元負債的比例為97.52%，東航隨即在年初宣佈，提前償還10億美元，以降低其美元負債比率。
南航於去年第四季更因此錄得5.78億至9.33億元虧損，花旗更預料其去年外匯損失將逾60億元。國航去年首3季純利62.8億元，若以其全年純利預測做參考，即第四季錄得逾5億元純利或虧損2.29億元。
財金解碼本報記者
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