南商經濟研究處 - 人幣中長期料續回升｜南商人民幣分析

9月製造業PMI高於市場預期，美債利率繼續上行；上周在岸人民幣市場因假期休市，內地經濟修復預期對離岸人民幣匯率提供一定支撐。9月29日至10月6日人民幣兌美元在岸價按周持平於7.115。人民幣兌美元離岸價按周下降0.23%至7.3094。人民幣兌美元中間價按周持平於 7.1798。

美國9月製造業PMI持續回升

9月PMI顯示經濟存在韌性，非農就業數據大超預期，預期高利率仍將維持較長時間。1）美國9月ISM製造業PMI呈現邊際改善，但仍處萎縮區間：9月製造業PMI指數按月上升至49%，連續3個月回升且顯著高於市場預期，但仍處於萎縮區間。新定單指數反映需求端收縮放緩，生產及就業指數均在榮枯線以上。預期在高息環境下，製造業短期內較難扭轉弱勢。2）美國9月ISM服務業PMI增長溫和放緩：9月服務業PMI指數如期回落至53.6%，但商業活動指數繼續提升。大多數受訪者仍對未來商業及經濟環境看法樂觀。我們認為高息對經營利潤的擠壓影響將持續釋放，並預期後續服務業擴張將繼續放緩。3）美國9月非農就業數據大超預期：9月非農就業新增33.6萬人，顯著超過市場預期，同時8月及7月的讀數大幅度上修。

內地經濟改善預期提供支撐

在岸市場10月9日才重開，上周離岸市場進入一周多的單飛時間，外部壓力成為主導力量。10月3日，美元指數升至107.07，創去年11月來新高，10年期美債收益率升破4.8%，離岸人民幣承壓。但隨著美元指數回跌，人民幣外部壓力緩解，市場對內地經濟改善預期仍有望支持人民幣中長期回升。1）經濟基本面局部見底，仍需政策加碼：「金九銀十」的旺季兌現力度不強，隨著8至9月多地樓市調控政策井噴式出台，中原地產統計稱9月是歷史上樓市政策調控次數最多的一個月，樓市利好政策和出險房企債務難題交織，後續地產銷售信心仍待觀察。2）9月信貸預期增強，有望利好人民幣：9月是傳統信貸大月，加上9月股銀票轉貼現利率一路上行，3個月和6個月期利率分別升至2.2%和1.6%，其中3個月期利率創一季度以來新高，增加9月信貸加強投放概率，融資需求持續修復有助改善人民幣市場預期。3）人民幣國際化有序推進：人民幣國際化有序推進，環球同業銀行金融電訊協會（SWIFT）最新報告稱，8月人民幣國際支付份額由7月的3.06%升至3.47%，創紀錄新高；人民幣國際支付全球排名則維持在第5位，但距離日圓的3.68%佔比差距明顯收窄。

9月製造業PMI呈邊際改善，非製造業PMI增長溫和放緩，非農就業數據超預期，表明美國經濟仍具韌性，高利率料維持較長時間。內地經濟基本面局部見底，市場關注即將公布的信貸社融和物價等經濟數據，以及人行行長出席國際貨幣基金組織年會一事，短期波動料延續，但央行穩匯率工具箱儲備充足，經濟企穩預期有望持續引導人民幣中長期回升。我們預期四季度美元/人民幣匯率將圍繞7.2水平雙向波動，波幅擴大。

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