南商經濟研究處 - 人民幣料短期波動｜南商人民幣分析

美國7月議息會議紀錄偏向鷹派，而且零售趨升難言加息結束，市場押注美國利率維持高位。中國7月經濟受壓，央行上周超預期「減息」，難以扭轉人民幣跌勢，但其後釋放強烈穩匯率信號，人民幣收復部分失地。8月11日至8月18日，人民幣兌美元在岸價按周下跌0.62%，至7.2845。人民幣兌美元離岸價按周下跌0.64%，至7.3064；人民幣兌美元中間價按周上升0.59%，至7.2006。

儲局議息紀錄偏鷹

美國7月零售超預期，7月議息會議紀錄偏鷹，加息周期難言結束。第一，美國7月零售銷售超預期。美國7月零售銷售按月升0.7%，連續4個月上升；核心零售銷售按月升1%，高於市場預期的升0.4%。但美國勞動力市場開始放緩，後續零售銷售表現或難維持強勢。第二，聯儲局7月議息會議紀錄偏鷹，加息周期難言結束。聯儲局上周公布7月議息紀錄，顯示大部分與會者認為仍存通脹上升風險，未來可能需要進一步收緊貨幣政策；而且許多參會者認為，未來貨幣政策需要平衡過緊的風險，以及不夠緊帶來的成本；聯儲局不再認為年底美國經濟會進入衰退，但認為2024年及2025年GDP增長可能低於預期，失業率輕微上升。據聯儲局FedWatch資料顯示，聯儲局9月暫停加息概率高達89%，但7月議息會議紀錄偏鷹，零售趨升或反映經濟仍存韌性，勞動力市場轉弱但並未惡化，通脹雖如期下跌但存在擾動因素，因此難言加息周期結束。

內地減息兼釋穩匯信號

內地7月投資、生產和消費等主要經濟數據普遍低於預期，央行調降MLF利率15個基點，幅度和時間均超預期，釋放較強的穩增長信號，但卻未能拉升人民幣資產。首先，內地央行超預期「減息」。上周二央行分別調降1年期MLF利率15個基點和7天逆回購利率10個基點，是繼6月MLF利率調降10個基點後3個月內第2次「減息」，減息力度和時間均超市場預期。在8月MLF超預期下調下，LPR有機會跟隨下調，然而調降幅度須關注經濟穩增長和銀行盈利之間的平衡點，截至第2季末商業銀行淨息差已降至1.74厘紀錄低位，上周四央行發布第2季中國貨幣政策執行報告，釋放穩地產、穩商業銀行利潤和穩匯率等「三穩」信號。在保持流動性合理充裕和穩定商業銀行利潤需求下，短期降準可期。另外，內地7月經濟數據普遍遜預期。7月規模以上工業增加值按年增速放緩至3.7%，低於預期的4.6%。1至7月固定資產投資完成額累計按年放緩0.4個百分點至3.4%，低於市場預期的3.9%。7月社會消費品零售總額按年增速放緩至2.5%，低於市場預期的5.3%。穩就業壓力加大對居民收入預期和商品消費活動修復有所限制，仍需要政策方面持續發力。除此之外，內地央行發聲穩匯率。上周四央行發布第2季中國貨幣政策執行報告，指出「堅決防範匯率超調風險」。8月以來美匯指數趨升，對人民幣匯率形成壓力，但央行再次聲明人民幣匯率不會單邊貶值，而是會保持雙向波動。

美國7月零售超預期或反映經濟韌性，支撐美債利率上升，7月議息會議紀錄偏鷹，顯示加息周期難言結束，或令美元短期延續強勢。穩經濟需求下中國貨幣政策維持相對寬鬆，央行釋放強烈穩匯率信號，對市場順周期和單邊行為及時糾偏。本周即將召開的傑克遜霍爾全球央行年會，或加劇短期人民幣波動，但經濟企穩預期仍有望持續引導人民幣中長期回升。筆者預期第3季美元兌人民幣匯率將圍繞7算雙向波動。

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