南商經濟研究處 - 人民幣短期或加劇波動｜南商人民幣分析

美國8月非製造業PMI數據顯示，勞動力需求或對服務價格形成上升壓力，加息預期支持美債利率繼續上升。內地8月出口和通脹反映短期外需壓力放緩，價格探底周期或已形成「轉捩點」，但經濟修復動力有待觀察。上周非美貨幣受壓，人民幣兌美元下跌。9月1日至9月8日，人民幣兌美元在岸價按周下跌1.07%，至7.3439；人民幣兌美元離岸價按周下跌1.30%，至7.3647；人民幣兌美元中間價按周下跌0.50%，至7.3647。

美服務業意外擴張

美國8月ISM非製造業PMI意外回升，褐皮書反映近2個月經濟增長溫和，勞動力市場邊際放緩。第一，美國8月ISM非製造業PMI超預期回升。8月非製造業PMI指數意外由7月的52.7回升至54.5，創6個月高位，主要受惠商業活動、新定單和就業增加帶動，反映服務業需求旺盛。價格指數進一步增長2.1個百分點至58.9，疊加僱傭指數回升4個百分點到54.7，增加市場對美國通脹反彈憂慮，但大多數受訪者仍對未來商業及經濟環境看法樂觀。第二，聯儲局褐皮書反映近2個月經濟增長溫和，勞動力市場放緩。聯儲局地區性經濟報告表示，7月及8月美國經濟增長溫和，旅遊消費高於預期，但其他零售消費放緩。勞工市場方面，儘管招聘速度放緩，但因技術工人數量偏緊，勞動力市場不平衡，幾乎所有地區企業都表示，工資增長將在短期普遍放緩。儘管8月非農數據及褐皮書顯示勞動力市場放緩，但8月非製造業PMI僱傭指數大幅回升，我們認為勞動力市場未來走勢及其對服務業通脹影響，還需要進一步觀察。芝商所FedWatch數據顯示，9月暫停加息機率高達90%，11月加息機率則由上周的33.5%升至43.5%，因此後續利率路徑將繼續視通脹、就業等數據而定，預期高息環境將維持一段較長時間。

內地外需壓力放緩

內地方面，上周公布的8月出口和通脹數據，反映短期外需壓力放緩，價格探底周期或已形成「轉捩點」。在經濟尚未明顯修復和美元連續拉升壓力下，上周人民幣下跌。首先，內地8月出口見改善。8月出口按美元計，按年跌幅收窄5.7個百分點至8.8%，按月則增長1.2%。另外，內地通脹轉升，PPI跌幅持續收窄。8月CPI按年轉升0.1%，按月則升0.3%，主要受服務業價格維持韌性增長和油價上升提振。8月PPI按年跌幅連續2個月收窄至3%，按月時隔4個月後首次轉漲0.2%。另一方面，人民幣中間價調低但持續強於市場預期，央行仍堅持穩匯率。在美元連續上升壓力下，上周五公布的人民幣中間價調弱至7.2150，創逾2個月以來新低，調弱後人民幣兌美元應聲下跌，離岸人民幣跌破7.36關口，創去年11月初以來新低，在岸人民幣盤中跌破7.35關口，創2007年12月以來新低。但中間價較市場預測均值已連續偏強逾千點子，反映央行持續引導減少人民幣大幅波動。進入9月，反映人民幣對一籃子貨幣強弱的CFETS人民幣匯率指數相對穩定，隨著8月底地產政策密集發布，以及一籃子穩經濟利好政策信號持續釋放，中長期市場情緒有望改善。

近期美國數據顯示，經濟仍存一定韌性，儘管勞動力市場放緩，但後續走勢及對黏性較高的服務業通脹的影響須作觀察，疊加歐羅區經濟衰退憂慮增加，推升美債利率持續上行。8月底以來穩經濟政策密集發布，須持續關注政策效應對經濟的改善，短期人民幣或在美元外部壓力下加劇波動。筆者預期第3季美元兌人民幣匯率將圍繞7算雙向波動，波幅擴大。

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