南商經濟研究處 - 人行續以中間價穩匯｜南商人民幣分析

上周美國30年期國債拍賣遇冷，聯儲局主席發表偏鷹言論，美國國債孳息率反彈。上周公布的中國10月CPI按年再錄負增長，進出口數據喜憂參半；上周四美債利率反彈再度拉大中美息差，拖累人民幣走弱。11月3日至11月10日，在岸人民幣按周下降0.14%，至7.2855；離岸人民幣按周下降0.24%，至7.3065；人民幣中間價按周略升0.03%，至7.1771。

美債拍賣遇冷息率反彈

美國方面，首先是消費者信心持續下降。11月美國密歇根大學消費者信心指數初值為60.4，降至近6個月最低。同時11月密歇根大學現狀指數及密歇根大學預期指數均較上月下降，反映消費者對美國經濟現狀及預期均不樂觀。筆者認為高利率對經濟抑制逐漸顯現，10月非農就業數據反映勞動力市場降溫趨勢仍在，中東局勢繼續升溫，增加消費者對油價上漲擔憂，預期消費者信心將進一步走弱。

另外，美國30年國債拍賣遇冷。美國財政部上周拍賣240億美元30年期美國國債結果不如預期，投標倍數創2021年12月以來最低，一級交易商承接比例較上次增加6個百分點至24%，拍賣中最高可接受孳息率比拍賣前交易商提供的預期高出5.3個基點，為2016年有數據記錄以來史上最大尾部息差，反映美債認購需求較弱，導致美國財政部須以高利率吸引認購，引發美債孳息率反彈。

此外，聯儲局官員講話偏鷹。上周聯儲局主席鮑威爾在出席IMF主辦的政策研討會上指出，儲局不確定貨幣政策是否已足夠緊縮，如果未來有需要的話，儲局將毫不猶豫收緊貨幣政策。筆者認為儘管近日聯儲局多位官員發表偏鷹言論，但美國近期公布的PMI、非農就業、消費者信心指數等多項數據，均反映經濟預期走軟，進一步加息概率較低。CME的FedWatch數據顯示聯儲局12月暫停加息概率較上周有所下降，但仍高達90.9%。在通脹仍然較高壓力下，高息環境仍將維持較長時間。

內地10月CPI轉跌

內地方面，第一是10月外需疲弱。10月進出口數據喜憂參半，以美元計價的10月出口額按年降幅擴至6.4%，高於預期的3.5%，10月全球主要經濟體製造業PMI普遍收縮導致的出口定單，不足抹掉去年低基數對出口額支持。2022年6月以來美國持續去庫存，截至當前接近周期性底部，隨著近期中美高層加強溝通，兩國有望緩和緊張關係，支持短期出口表現。10月進口表現意外好於預期，進口額在低基數下守升3%，遠好過預期的跌5%。

第二，豬價拖累CPI收縮。10月CPI按年變動由上月的0%降至-0.2%，排除節後物價回跌等季節性因素外，主要受豬價按年大跌逾30%拖累，去年高基數和產能去化等因素對豬價下跌影響，預計至少維持到明年首季。核心CPI按年升幅放緩至0.6%，內需復甦有待進一步鞏固。

第三，房地產融資釋放積極信號。11月7日房企融資端積極信號釋放，4部委召開房企融資座談會了解行業資金狀況和融資需求，萬科和龍湖等企業參會。同日官媒新華財經報道「第二支箭」政策將支持新城控股和美的置業等優質民企發債融資。

第四，人行持續口頭和中間價穩匯。人行行長潘功勝表示堅決防範匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水準上基本穩定。上周人民幣中間價持續上升，上周三後已升至9月底以來最高，反映人行持續透過中間價穩匯。

市場將關注美國本周公布的CPI數據、零售數據及本周中美元首會晤對中美關係影響。內地10月通脹數據反映內需修復仍須政策呵護，房地產融資釋放積極信號，貨幣政策有望維持寬鬆，匯率政策料將繼續維穩。我們預期第4季人民幣匯價將圍繞7.2水算雙向波動，波幅擴大。

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