大賺九倍　卻做壞手勢

對沖人生：大賺九倍　卻做壞手勢

今天主力說「操作」。2013年已成為現實，市場秩序一切已回正軌，情緒「高漲」下的高追買入，隨着美國季度業績公佈開始，也告終結。兩星期後的周三（本 月23日），是蘋果（AAPL）公佈業績日，絕對是投資者關注焦點。
蘋果周三收市價，相對一天前下跌了1.56%，收報517.10美元。假設有 一位「死硬派」只看漲的操作者，他眼見530美元行使價（Strike Price）的Call已時日無多，現市值為0.80美元，到期日（Expiry Date）卻是下周五（註：美國股票期權在第三周的星期五到期）。

做單邊　贏錢難輸錢易操盤人心有所動，認為蘋果已跌了很多，可以小博大，一於只買「權」。有理無理，不妨入100張碰碰運氣？一於做100張530美元行使價1月到期的蘋果 Call，博反彈，100張×機數為100×0.80，成為8000美元！
用8000美元買蘋果正股，唔通買十多股散股？以小博大，理論上單邊入call或put，輸盡罷就，這是最壞打算，But wait！當正股不升不跌，波幅不漲大（IV），時間值卻不斷損耗（Theta），你那8000美元很快唔見，直至你願意平倉，才可有個了結。
單邊買call或put，是散戶會常做的事情，賺錢難輸錢卻極易！基本上，在波幅小、成交淡的日子，能在市場找到獲利機會已是極之不容易的事情。
有人最近問，Ed，有乜嘢心水？我相信每人心中也有一把量度尺，了解到甚麼是他們個人最終的「心頭好」。到最後，能在市場生存的人，或多或少也深信以下原則：「順勢而行，長短均可，風險控制，量力而為」。
有時很怕聽到一些人說市場沒有方向感，但也要找些東西去trade（交易）。如果無trading idea，為何還要逼自己去「操」？君子渴財，必順取之有道！讓我為大家講一個真實故事，也是「N」年前的舊事。
我 的朋友J，曾在多倫多當基金經理。他當年管理的資產約6億加元。600球加幣絕對不是一個小數目。在沒有方向感的日子，他沒有trading idea，但當年他看中Blackberry（黑莓）生產商Research In Motion（RIM）的一個交易機會，J看到一個兩日後便到期的RIM期權交易「可行性」。

短期大賺　有運氣成份RIM季度業績在一天後公佈，如業績好，正股可大升，Call也會升，但同樣地，如業績倒退或較預期差，正股本身也可在一天或兩三天回落30%或更多。用 了4萬加元作risk capital，差不多2萬加元買Call，2萬加元買Put，他心想，只用0.006%的風險資金去做這個Trading Idea，輸極有限，長話短說，業績公佈後，RIM股價勁跌，扣除成本後，他勁賺了差不多40萬加幣，回報達九倍，可以說用恐怖來形容，當然，With a bit of luck！
再問J，這個買call又買put的策略（叫straddle），他在基金內只用了四次，最後一次，還被豉椒炒魷，因 他隱瞞上司，把一個長倉基金變了對沖盤的「玩法」，雖未算得上是uncontrolled risks，也有嚴重的style drift（和原有投資策略不符）。
時光「快閃」到今天，在港巧遇J。問他做「自己盤」那麼多年，用馬鞍式（straddle）交易多年，有無錢 賺？J說：「絕對回報長短倉有賺，自己錢做straddle從未賺錢！」大賺九倍經驗確實好爽，歡樂時光快過，卻令J自已無法累積財富！J還說：「單邊槓 桿衍生買賣賺的也是小錢，我也做壞手勢！」你又點睇？

錢志健
資深對沖基金經理
mdehedgecenter@gmail.com
本欄逢周五刊出