南商經濟研究處 - 人幣料續7算波動｜南商人民幣分析

上周國際評級機構惠譽將美國長期外幣發行人違約評級從AAA下調至AA+，美債孳息率上升，中美息差倒掛幅度加深，但上周五公布的美國非農就業數據不及預期，美元升值壓力降低，而且中國穩經濟政策頻出，引導跨境資金回穩，人民幣上周收復部分失地。7月28日至8月4日，人民幣兌美元在岸價按周下跌0.34%，至7.1729；人民幣兌美元離岸價按周下跌0.49%，至7.1879；人民幣兌美元中間價按周下跌0.11%，至7.1418。

美非農疲弱降加息預期

美國7月製造業PMI繼續萎縮，非製造業PMI大幅回落，新增非農就業疲弱。第一，美國7月ISM製造業PMI輕微回升，但仍處萎縮區間，非製造業PMI則大幅回落。7月製造業PMI指數按月提升0.4個百分點至46.4，低於預期的46.8，連續9個月萎縮；非製造業PMI指數則由6月的53.9下降至52.7，低於預期的53，主要由於商業活動、新定單及僱傭增長放緩導致。第二，美國7月新增非農就業職位疲弱。7月非農就業職位新增18.7萬人，低於預期的20萬人；失業率按月續降0.1個百分點，至3.5%，低於預期的3.6%；平均時薪按月增加0.4%，高於預期的0.3%，但後續時薪增長壓力或將減小，將有助通脹下降，降低年內加息預期。

內地穩經濟政策頻出

上周人民幣對美元震盪下跌。製造業PMI在內需驅動下邊際改善，但新出口定單指數反映外需持續受壓，涉及擴內需、民營經濟和房地產等穩經濟政策措施頻出，內地經濟中長期回升預期，引導人民幣上周跌幅收窄。首先，7月製造業PMI改善，但外需仍然受壓。7月官方製造業PMI由上月的49邊際改善至49.3，高於市場預期，生產保持擴張，內需邊際修復速度加快，但新出口定單指數持續降至46.3，韓國7月前20天出口額和越南7月出口額分別按年下滑15.2%和2.1%，外需仍然受壓。

另外，國常會定調加強逆周期調節及政策儲備研究，穩經濟政策措施頻出。7月31日召開的國常會提出要加強逆周期調節和政策儲備研究，相機出台新的政策舉措，針對各項實體經濟發展突出問題的穩增長政策出台預期持續升溫。

第一是恢復和擴大消費政策。7月31日國家發改委多次預告的綜合性恢復和擴大消費政策文件出爐，共提出20條針對性舉措促消費擴內需。第二是民營經濟支持政策。7月24日國家發展改革委在新聞發布會上表示，擬開展民間投資項目推介，涉及總投資約3.2萬億元，並引導銀行加大對民間投資貸款支持力度。第三是穩地產政策。繼7月14日央行官員對存量房貸利率表態後，8月1日央行、外匯局召開的下半年工作會議明確提出，指導商業銀行調整存量房貸利率，引導個人住房貸款利率和首付比例下行，更好滿足居民剛性和改善性住房需求。

上周美國新增非農就業數據繼續疲弱，降低加息預期，外部壓力減弱。中國7月製造業PMI持續改善，加上近期房地產、民營經濟等穩增長政策陸續出台，但政策對實體經濟的提振效應仍需時。我們預期第3季美元兌人民幣匯率將圍繞7算雙向波動。

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