南商經濟研究處 - 人行穩匯人幣跌幅收窄｜南商人民幣分析

美國12月核心CPI超預期，內地12月通脹和信貸數據，反映內需修復動能不足，外資唱好A股，以及人行透過中間價穩匯，收窄人民幣跌幅。1月5日至1月12日，在岸人民幣按周下跌0.29%，至7.1675；離岸人民幣按周下跌0.37%，至7.1893；人民幣中間價按周微跌0.03%，至7.1050。

美國核心通脹超預期反彈

美國方面，首先是去年12月CPI反彈，核心CPI高於預期。美國12月CPI按年升3.4%，按月則升0.3%，均高於市場預期；核心CPI按年亦升3.9%，高於市場預期的3.8%，按月升0.3%。近期美國非農就業數據、首次申領失業救濟金人數、續領失業救濟金人數，反映就業市場雖降溫但仍未顯著走弱，時薪增長仍存韌性，或會影響通脹下降速度。另外，多位美國聯儲局官員對減息言論未如市場樂觀。美國聯儲局理事鮑曼表示，暫時不適合減息，若通脹下跌陷入停滯或反彈，則將考慮進一步加息。亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克則表示，首次減息或在第3季，但其預期顯著晚於市場預期的3月。克利夫蘭聯儲主席梅斯特亦認為，3月減息為時過早。除此之外，歐洲央行行長談論減息。與去年12月議息會議上鷹派態度不同，歐洲央行行長拉加德於上周四接受France 2 TV採訪時表示，一旦通脹確定向2%目標邁進，將開始減息。

內地上月續見通縮

內地方面，第一是去年12月經濟數據反映有效需求仍待改善，其中低物價打開更多政策寬鬆空間。內地去年12月CPI按年降幅收窄至0.3%，略勝預期的降0.4%。去年12月PPI按年降幅收窄至2.7%，略遜預期的降2.6%。整體來看，內需恢復動力仍見不足，今年物價可能溫和回升。內地去年全年CPI、PPI累計按年分別錄升0.2%和跌3%，處於歷史較低位置，物價偏低增加實際利率上升壓力，打開更多貨幣政策寬鬆空間。而且去年12月實體經濟有效信貸需求不足。去年12月社融新增1.94萬億元，按年多增6169億元，主要由政府債淨融拉動；去年12月信貸口徑下的人民幣貸款新增1.17萬億元，按年少增2300億元。第二是經濟修復動能不足，市場對降準及減息預期升溫。今年以來在岸市場交易量回暖至400億美元左右，但人民幣並未能兌現以往較強的季節性結匯升勢，年初以來累跌近1%。人行貨幣政策司司長鄒瀾指出，人行「將綜合運用公開市場操作、中期借貸便利、再貸款再貼現、準備金等基礎貨幣投放工具，為社會融資規模和貨幣信貸合理增長提供有力支撐」，引發市場對降準減息預期升溫，促使10年期國債孳息率，時隔3年一度跌穿2.5厘。當日中美息差倒掛小幅走闊，人民幣亦見受壓。第三是外資唱好A股改善情緒面，人行加大中間價維穩力度。上周高盛和瑞銀等外資大行唱好A股，人民幣資產受追捧，匯率有支持。1月11日，人民幣中間價強於市場預期609點子，為11月以來最大偏離幅度，人行釋放明顯穩匯信號，離岸和在岸人民幣受此提振。

美國去年12月CPI反彈及聯儲局多位官員言論增添減息時間不確定性。中國方面，當前經濟回升基礎仍須加強，美國聯儲局未明確利率轉向下，須關注內地貨幣政策調整效能和資金流動壓力。筆者預期今年首季人民幣匯率將圍繞7.2算雙向波動，波幅擴大。

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