南商經濟研究處 - 人幣首季料續7.2波動｜南商人民幣分析

上周美國聯儲局官員言論偏鷹，減息預期降溫；內地上周MLF則按兵不動，市場預期落空；去年GDP增長5.2%符合預期。1月12日至1月19日，在岸人民幣按周下跌0.36%，至7.1934；離岸人民幣按周下跌0.2%，至7.2036；人民幣中間價按周下跌0.16%，至7.1167。

美國減息預期降溫

美國方面，首先是去年12月零售超預期上升。美國去年12月零售銷售按月上升0.6%，為3個月以來最大升幅，按年增速加快至5.6%；核心零售銷售按月升0.6%，高於市場預期。但筆者預期，在勞動力市場降溫下，零售或難持續走強。其次是美國12月成屋銷售回落。美國去年12月成屋銷售年化總數按月回落1%，至378萬套，低於預期的383萬套，未能延續11月小幅反彈。12月待售成屋供應量降至3.2個月，供應仍然偏緊，推動買家競價並推高樓價，但高貸款利率和低庫存，仍對成屋銷售產生顯著影響。而且，聯儲局褐皮書反映美國近期經濟變化不大，勞動力市場降溫。聯儲局褐皮書顯示，自去年11月底以來美國大部分地區經濟幾乎沒有變化，幾乎所有地區有一個或多個勞動力市場降溫信號，大部分地區價格增長整體放緩，消費者對價格敏感度提升。除此之外，聯儲局官員言論偏鷹。聯儲局理事沃勒表示，聯儲局不應急於下調利率；亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克則表示，在調低利率前須看到更多「去通脹」證據，並重申於第3季減息觀點。近期多位官員偏鷹言論，市場對減息預期降溫。CME FedWatch數據反映，市場預期首次減息時間由今年3月延至5月。

內地經濟數據好壞參半

內地方面，第一是減息預期落空，MLF利率保持不變。此前市場存在減息預期，10年國債孳息率一度跌至2.5厘以下。上周一MLF 「量增價平」續作，市場預期落空，當日人民幣匯率有所上漲。MLF利率保持不變，與銀行息差仍然面臨壓力有關，雖然此番預期落空，並首季仍有減息降準的可能。第二是官方對政策溫和表態，多部委強調打好宏觀政策組合拳。國務院總理李強強調堅持不搞強刺激，沒有以積累長期風險為代價，換取短期增長，而是着力增強內生發展動力，預期政策走向仍將溫和呵護基本面。第三是去年第4季及全年GDP增速均為5.2%，大致符合預期。去年第4季GDP增速5.2%，略低於彭博預期的5.3%；全年則增5.2%，符合彭博預期。但從兩年複合增速來看，去年第4季GDP增速為4%，低於第3季的4.4%。第四是生產好於需求，工業表現勝預期，消費仍需呵護。整體來看，當前經濟回升基礎仍須穩固，生產好於需求。12月工業增加值按年實際增長6.8%，高於預期的6.6%。受惠增發國債和PSL落地，製造業和基建投資加速，地產仍在低位徘徊。社會消費品零售總額按年增速7.4%，低於預期的8%。考慮到去年的較低基數，實際仍未恢復到疫前水平，消費還需呵護。

上周聯儲局官員言論偏鷹，減息時間尚未確定，仍須繼續關注本周將發布的12月PCE通脹數據。中國方面，經濟回升向好趨勢須進一步鞏固和增強，但市場應謹慎期待，「強刺激」較難出現。筆者預期人民幣匯價於首季將圍繞7.2算雙向波動，波幅擴大。

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