QE收水對亞洲市場影響
2013/09/02 08:42:02 網誌分類: 經濟
要分析這個問題，主要看「外債佔GDP的比重」，作為資本外流壓力的衡量變數；及「短期債務佔國際儲備的比重」，作為干預匯市能力的變數。在上一次金融危機以後，亞洲國家利用歐美的寬鬆貨幣政策，加上槓桿推動資產價格上升，造成「欣欣向榮」的感覺；但這種吹泡泡的效果是脆弱的，當資金要走的時候，容易受到貨幣和債務危機的威脅。
從以上兩個指標分析，以印尼和泰國最為脆弱，外債佔GDP在過去五年持續上升，目前分別為28.57%及34.24%，印尼外債對比外匯儲備高達2.82倍；反觀馬來西亞及南韓外債佔GDP的比率，在過去五年卻是下降的。近年資金持續流入印尼和泰國股市，印尼股市在今年的高位，已較2007年歷史高位升逾一倍，較2008年底部更是升了接近五倍，近期雖然略為回落，但仍是處於高位，市盈率高達18倍；泰國股市的升幅也是差不多，今年高位較2008年底部已升了四倍。但請大家認真想一想：你認為印尼和泰國的股市，錄得這個升幅算是合理？
這些國家都有一個問題，就是外匯干預能力較弱，當受到外來衝擊的時候，很容易引發貨幣危機，然後變成債務危機，再進一步消耗外儲或迫使貨幣貶值，然後又再次加劇貨幣危機。所以美國QE要收水的話，筆者較擔心這兩個國家。
QE退市或會對中國帶來影響，但內地短期外債對儲備比重在20%之下，顯著低於其他亞洲經濟體，擁有較高安全邊際；而且中國資本帳戶並未開放，對外負債水平只有10%左右，外債中接近40%的是貿易信貸，即與實體經濟和出口相聯繫，在歐美復甦利好中國出口背景下，這部份資金相對穩定。所以QE退市，中國資金面和匯率的衝擊風險是可控的。
日本倒是較令人擔心。從數學上的推算，由於老齡化對居民儲蓄的影響，居民部門資金盈餘佔GDP的比重，以每年約1%的速度遞增，企業資金盈餘佔GDP比重以每年2%至4%的速度遞減，政府赤字佔GDP比重按過去十年的平均速度遞增，則日本國債市場將在2014年底出現資金缺口；若亞洲爆發貨幣危機，將加速資金缺口提早形成，到時國債收益率將會飆升，壓縮安倍政府施行結構性改革的時間視窗，使日本債務危機提前到來。
此文章之內容，只提供給零售證券投資者作參考之用，所載的見解、分析、預測、推斷和預期，只是根據可靠資料而作出的研究觀點，只反映作者本人對投資市場的個人意見。
中信證券國際執行董事
企業高端客戶及證券業務發展主管
林一鳴博士
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