紙業股只宜短炒
2014/06/16 08:41:46
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生活
人行宣佈定向放水，花旗發表報告認為，下調存款準備金0.5點子，雖然對票據貼現利率的影響溫和，惟市場估計人行會進一步放水，不但推低票據貼現利率，同時有助於中小企面對現時信貸收緊的環境，從而推動內需及箱板紙消耗量。該行重申睇好紙業股，並續予玖紙及理文「買入」評級，目標價分別為9元及6元。
不過，德銀卻認為，市場對降準過份反應，放水雖然長遠對行業有利，但更關注內地經濟增長放緩、部份紙箱廠破產引發的壞帳及匯率波動，對行業所產生的中期影響。德銀表示，中央打貪腐未停手，加上內地樓市銷情放緩，已影響到中高端消費市場。5月進口下跌1.6%，較4月進口升0.8%為差，某程度已反映實況。由於玖紙及理文造紙約85%營業額來自內地，內需疲弱令人關注。
料玖紙將錄匯兌虧損
報告更指出，端午節過後，箱板紙價格持續跌勢。於廣東，由於庫存不斷上升，主要生產商將每噸售價下調50至100元人民幣；玖紙上月底於天津調整價格亦不成功；至於東部區域，紙價則維持平穩或微跌。更甚的是，近期部份大型紙箱廠倒閉，將令行業壞帳情況惡化。
中央穩增長紙業平穩
德銀又預期，今年人民幣不可能再大幅升值，料玖紙於2014年財年將錄得重大外匯虧損，要維持每噸紙利潤介乎170至200元(人民幣，下同)亦不大可能。
其實，內地造紙業近年持續受到產能過剩、需求放緩及更嚴格的環保要求等問題影響。根據中國造紙協會統計，去年內地紙及紙板產量下降1.37%，消費量下降2.65%，同時紙漿消耗量亦下降2.15%。是進入21世紀以來，造紙行業首次出現消耗量大幅下滑。
中國造紙協會副理事長趙偉今年初更表示，如果宏觀經濟形勢沒有太大變化，今年內地紙及紙板生產和消費的增長將會延續2013年的趨緩走勢。反映中央將經濟增長穩定於7.5%的增速常態下，今年整體行業發展只會平穩。
玖龍紙業截至去年底止6個月，錄得純利9.73億元，增47.7%。主要受惠期內人民幣升值，令以外幣計算的財務開支減少，整體財務費用下跌27%至5.88億元。期內，銷售收入147.14億元，與去年同期持平，因主要產品平均售價下跌約5.8%，抵銷了銷量增加5.7%的影響。負債比率下降4個百分點，至去年底的117.3%。
汰弱留強擴產更理性
不過，人民幣自今年2月開始由升轉跌，至今累跌約3%，以玖紙約55%債務為外幣估算，全年匯兌收益隨時變負數。麥格里與玖紙管理層會面後亦於上周發表研究報告，估計玖紙截至6月底止年度將錄得重大匯兌虧損。
雖然玖紙本月調高部份產品價格每噸50元，管理層亦維持2014年度，每噸紙利潤介乎170至200元的預測，但很大機會以下限價完成目標。麥格里建議投資者待玖紙公佈全年業績後才入市，以捕捉今年第四季產品價格的升浪。維持其「跑贏大市」評級，目標價為7元。
另有分析認為，內地經濟下行壓力仍然較大，需貶值促進出口的對沖，經濟基本面仍然支持人民幣匯率處於弱勢，紙業股未必受惠。匯豐證券指出，於經濟放緩下，預料行業今年邊際利潤不會大幅提升，但透過行業整合、關閉小型紙廠，及更理性的擴產，相信行業每噸盈淨利率仍可維持。維持理文造紙「買入」評級，目標價為5.9元。
財經故事本報記者
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