「中國泡沫」催生創紀錄油價

原油價格不斷上漲的原因是什麼？大多數經濟學家和能源專家認為，從基本面因素，也就是從新興市場（簡言之，就是「中國」）需求的高速增長來看，即便是目前的這種天價也是合理的。通常被援引以支持上述論點的一個重要事實，是供需似乎相當均衡，因為庫存並沒有在上升。

但是，這個論點是錯誤的。庫存沒有上升與此並不相關，因為有一種非常便利的貯油方式，沒有被計入存貨數據：那就是讓石油留在地底下。

許多專家還強調另外一個事實，即雖然價格非常高，但石油產量並沒有真正地增長（舉例而言，去年產量增幅僅為1%）。然而，與有關庫存的論點一樣，這種說法也是錯誤的，因為它沒有考慮到石油作為可耗盡資源的特性。

對於任何可耗盡資源的所有者－－例如沙特的阿卜杜拉國王(King Abdullah)－－來說，重要的選擇只是個時間問題：今天開採還是明天開採。如果國王決定今天開採，他得到的是今天的價格（減去開採成本）。如果他決定明天開採，他將得到明天的價格（減去同樣的開採成本），按照今天的利率貼現。因此，只有當明天的價格相對低於今天的價格時，今天的石油供應量才會增加。

換言之，石油供應不會因為現在的價格高而增加，而只有在供應商預期未來價格會更低時才會增加。這意味著，中國對目前油價的影響，不是因為中國目前的需求高（中國現在的原油消費量不到世界總消費量的10%），而是因為，人們預計中國未來需求將大幅上升，這助長了油價上漲的預期，從而導致主要產油國放慢了目前的開採速度。在這種情況下，就不難理解為何石油供應沒有對高油價作出反應了。理性的產油國不過是在等待未來更高的價格。

另一個限制目前石油供應（並由此推高油價）的因素是，在過去一年中，石油生產商增產獲得的美元收益被美聯儲大幅削減。眼下美國的實際利率為負。因此，石油生產商通過控制開採石油的速度，來限制迅速貶值的美元積累，是一種理性行為。所以，高油價至少在一定程度上是美國擴張性貨幣政策所造成的。

當談到油價和當前的石油產量時，也許最好少聽大宗商品市場交易員的話，而多聽聽供應方的想法。最近有人引用阿卜杜拉國王的話稱，如果在他的國家發現了更多的石油，他會建議將它留在地下，因為「承蒙主的恩典，我們的孩子也許能更好地利用它」。

這表明，供應方覺得自己最好還是延遲開採。

認為油價只會繼續上漲的預期（以及資本收益仍然很低的事實），才是真正的原因所在，而不是投機者之間的交易：他們只是彼此對賭，其結果是一方賺錢、另一方賠錢。對石油衍生產品市場的監管或許會影響「投機」交易的數量，但不會促使石油生產商增加開採量。

如果說油價上漲不應歸咎於投機者，是否就能得出石油市場不存在泡沫的結論？未必。當過去的價格上漲引起對未來價格上漲的預期時，泡沫就會出現。如果中國未來對石油的需求低於當前的預期，或替代能源變得像一些人所說的那麼廉價，很有可能油價的漲幅不會像預期的那樣高。

隨著時間的推移，石油天價可能導致石油替代品的大規模使用，甚至是在中國。這是頭兩次石油危機之後所發生的情況。但這種假想要成為事實，還需要好多年的時間。

與此同時，對油價高企的最佳解釋既非「泡沫」，也非「中國」，而是「中國泡沫」－－即投機者和石油生產者是在押注中國將永遠為高油價提供支撐。

本文作者丹尼爾．格勞斯(Daniel Gros)為布魯塞爾歐洲政策研究中心(Centre for European Policy Studies)主任。